שלוש. הרביעי בסדרת פיבונאצ’י, מספר חוקי התנועה של ניוטון והחל מלפני מספר שבועות זהו מספר הערך הנקוב שנסחר במהלך יום שלם באחת ממניות מדד ת"א75. לו היה מדובר במקרה חריג, ניחא, אך לא כך הם הדברים. אז אחרי שכלכלתנו קפצה כיתה מ"מתפתחת" ל"מפותחת" הגיע הזמן לבדוק האם גם שוק ההון שלנו ראוי להצטרף לקפיצת הכיתה. התשובה, לפחות זו המתקבלת מבדיקת נזילותו של השוק, היא שלילית.
מלכודת (חוסר) הנזילות
אחד ממאפייניו של שוק הון בריא, שלא לומר יעיל, משוכלל ומפותח, הוא נזילות גבוהה הגורמת לייעול תהליך גילום המידע במחיר ניירות הערך, מאפשרת קיומו של מסחר רציף ומקשה על ביצוע תרמיות. האיום הגדול ביותר על שווקים הסובלים ממחסור בנזילות הוא כניסה ל"מלכודת חוסר הנזילות" הבנויה כלולאה אינסופית שהיציאה ממנה עלולה להיות בלתי אפשרית. הלולאה פשוטה – מחסור בנזילות מרחיק משקיעים מהשווקים ובכך הופך אותם לנזילים עוד פחות דבר ששוב מרחיק מהם משקיעים וחוזר חלילה. אותו מחסור נזילות עשוי לנבוע בין היתר מאי-עשיית שוק או מעשיית שוק לא מוצלחת, מכמות גבוהה מדי של ניירות יחסית להון המשקיעים, מהחזקות ציבור נמוכות שלא מאפשרות מסחר ועוד.
אשליית הממוצע
נזילות, בפשטות, היא היכולת לממש נכס למזומן בכל זמן נתון מבלי לגרום לאבדן ערך ומבלי לגרום לתזוזות משמעותיות בשערו. באופן טבעי המניות בארץ מתאפיינות בנזילות שונה כאשר כמו בצבא גם אותן ניתן לחלק לשלוש "קבוצות נזילות": מניות ת"א25 בהן קיימת נזילות גבוהה, מניות ת"א75 שברובן קיימת נזילות סבירה עד נמוכה ויתר המניות, כ-500 במספר, שעבור המשקיעים ברובן המושג "נזילות" הינו דמיוני לחלוטין.
בגרף מס’ 1 מוצגים מחזורי המסחר הממוצעים ב-5 השנים האחרונות לפי "קבוצות הנזילות" שהוגדרו. בעוד המחזור היומי ממוצע למניה בת"א25 עומד לאורך השנים על כ-38 מיליון ₪, במניות ת"א75 הוא עומד על כ-2.3 מיליון ₪ וביתר המניות על 230,000 ₪. לכאורה אין שום בעיה – רוב המשקיעים הפרטיים אמורים להצליח למכור אחזקותיהם גם במחזור יומי של 230,000 ₪ אבל אל תיפלו בבקשה בפח אשליית הממוצע.
סטטיסטיקה א’
הממוצע, כידוע לכל מי שאי פעם סבל באחד מקורסי הסטטיסטיקה, רגיש מאוד לערכי הקצה ולכן הסקת מסקנות ממנו בלבד עשויה להיות שגויה ומטעה. דוגמא מצוינת לכך קיבלנו בשבוע שעבר עם עדכון מדדי MSCI – בעקבות מחזורי העתק במניות ת"א25 מחזור המסחר הממוצע למניה ביום העדכון עמד על כ-27 מיליון ₪ למרות שבמניות רבות מת"א75 והיתר מחזורי המסחר היו רגילים ובטח שלא התקרבו ל-27 מיליון ₪, "המחזור הממוצע בשוק".
עיבוד נוסף של הנתונים שמספקת הבורסה ושימוש בחציון יחשוף את הבושה במלוא הדרה. בגרף 2 ניתן לראות כי בכל אחת מהשנים האחרונות המחזור החציוני ב-500 מניות היתר עמד על סכומים זעומים כשבשנים האחרונות הסכומים דלילים במיוחד. חברו נתון זה לנתונים שבגרף 1 ותגיעו למסקנה אחת – קיימות מספר מניות יתר הנהנות מנזילות סבירה אך ברובן המכריע מחזורי המסחר אפסיים ופשוט לא מאפשרים קיומו של מסחר. כך לא מתנהג שוק הון מפותח או אחד המתיימר להיות כזה.
בית קברות למניות
מרביתו של השוק נפל למלכודת חוסר הנזילות ההולכת מתפשטת ומצמצת עוד יותר את המספר הנמוך ממילא של המניות הנזילות. הגיע הזמן שהרשויות תתייחסנה לנושא ברצינות הראויה, תפעלנה לתיקונו ע"י למשל חיוב עשיית שוק (בתנאים מחמירים מאלה הקיימים היום), צמצום מספר המניות הרשומות, הקשחת תנאי הקבלה למסחר ועוד, ותסייע לבורסה לחדול מלשמש בית קברות למניות – לא זו המטרה שלשמה היא הוקמה. המניה, אגב, המופיעה בפסקת הפתיחה היא מניית אוצר ההתיישבות, מניית ת"א75 כזכור, שבעברה אף נרשמו ימי מסחר שבמהלכם לא בוצעו עסקאות כלל ומחזור המסחר במניה הסתכם ב-0 ₪. וכל מילה מיותרת.