תגובתו של טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר בפסגות, בהמשך לפרסום דו"חות בנק לאומי. דו"ח Q3 מתחת לצפי. הבנק דיווח על רווח נקי של 479 מיליון ₪ (תשואה על ההון של 7.8%) לעומת הצפי שלנו ל-551 מיליון ₪ (תשואה של 9.0%). ההפרש נובע מהוצאות הקשורות לתהליך ההתייעלות (ראה מטה) ורמת הפרשות להפסדי אשראי שהייתה קצת מעבר לצפי.
התייעלות: הבנק ערך שינויים במסגרת תכנית ההתייעלות. במקום לצמצם את מצבת כוח האדם דרך קיטון של עובדי OUTSOURCING (מיקור חוץ) ועובדים זמניים, הבנק החליט לקדם פרישה נוספת של עובדים קבועים מעבר לנשירה הטבעית בשנים הקרובות הצפויה מהגעת עובדים רבים לגיל הפנסיה. הבנק רשם הוצאה של 150 מיליון ש"ח בגין מהלך זה שצפוי לשפר את יעילות הבנק תוך שמירה על יחס טוב יותר בין עובדי מיקור חוץ וזמניים זולים לעומת עובדי בנק יקרים.
איכות תיק האשראי : המגמה דומה לזו שהציגה בנק הפועלים. לא חלה עלייה באשראי פגום שאינו צובר ריבית אם כי ניכר עלייה בחוב הנחות. יחס הכיסוי (יתרת ההפרשה להפסדי אשראי/חוב פגום שאינו צובר ריבית) עומד על 57% לעומת 54% בפועלים. ביחס לפועלים ראוי לציין לטובה את החשיפה הנמוכה לקבוצות הלווים הגדולים במשק.
תחזיות רווח: אנו מצפים שהשיפור ההדרגתי בתוצאות הבנק ימשיך אל תוך 2013. לכן, אנו צופים שהרווח הנקי יגדל מ-1.5 מיליארד ₪ ב-2012 ל-1.6 מיליארד ₪ -2013 על אף הפגיעה הצפויה מוועדת זקן. חרף העלייה ברווח התשואה על ההון תישאר סביב ה-7% בשל הצורך להגדיל את בסיס ההון כדי לעמוד ביעד הלימות הון של 10% ( כאשר הבנק הגיע ל 8.6% בסוף הרבעון הנוכחי)
מעלים מחיר יעד: השיפור בשוק ההון משפיע לטובה על ה-NAV של בנק לאומי. קרן ההון צפויה להמשיך לגדול הודות לעליות ניכרות בשווי תיק המנייתי (דוגמת מניית מגדל). בנוסף, השווי של האחזקה בחברה לישראל (שאינו משעורכת לפי שווי שוק בספרי לאומי) גם עולה לנוכח שיפור התוצאות בחברות התפעוליות והצפי להפצת ערך ממכירת כי"ל לפוטאש הקנדית. לכן אנו מעלים את מחיר היעד שלנו מ- 12 ₪ ל- 13.50 ₪ למניה
בשורה התחתונה: ברמת רווחיות כזו בנק לאומי משיג תשואה על ההון נמוכה משמעותית מבנק הפועלים ודומה מאד לבנק דיסקונט שנסחרת במכפיל הון נמוך בהרבה מלאומי). לכן על אף השיפור תוצאות לאומי נשארה מניית הבנק הפחות מועדפת עלינו בסקטור. כמובן, כפי שציינו הבנק ימשיך להתייעל. אולם במבחן המציאות בבנקים עם גרעיני שליטה מבוססים עשויים להתייעל עוד יותר מאשר לאומי שסבל ממבנה בעלות ומהרכב דירקטוריון שמקשה על בעלי המניות לדחוף את ההנהלה לדרוש וויתורים כואבים יותר מוועד העובדים.