התייחסות ברורית פיין, אנליסטית כלל פיננסים ברוקראז’ לתוצאות מליסרון: מליסרון מפרסמת תוצאות פושרות מאד ברמה התפעולית, כאשר שורת הרווח הנקי הושפעה לחיוב משערוכים.
ירידה ב- NOI רבעון שני ברציפות – ה- NOI הסתכם בכ- 250 מ’ ₪ , עליה של כ- 2% בהשוואה לרבעון המקביל אך ירידה של כ- 4% מ- 261 מ’ ₪ ברבעון הראשון וירידה של 2.3% מ- 256 מ’ ₪ ברבעון השני של השנה. מכיוון שלא נמכרו או נרכשו נכסים חדשים במהלך השנה מדובר על התזרים מנכסים זהים. במליסרון מנמקים כי הקיטון ב- NOI נובע מסיבות עונתית, מעליית מחירי החשמל וכן משיפוצים והחלפת שוכרים. שיעור התפוסה בנכסי החברה נותר גבוה מאד ועמד על כ- 97% נכון לסוף הרבעון.
שערוכים- החברה רשמה רווחים משערוכים בהיקף של כ- 80 מיליון ₪ במהלך הרבעון, בעיקר בגלל עלייה בשווי הוגן של הגרנד קניון (כ- 20 מ’ ₪), קניון פ"ת (כ- 40 מ’ ₪) וקניון רמת אביב (כ- 17 מ’ ₪). שיעור ההיוון המשוקלל בספרים נותר ללא שינוי ועמד על 7.84%.
FFO – הסתכם בכ- 102 מ’ ₪, עלייה של כ- 34% בהשוואה לרבעון המקביל וגידול של כ- 4.1% בהשוואה לרבעון השני של השנה. היינו שמחים לקבל פרוט גם לגבי ה- FFO למניה (בספטמבר 2011 הייתה הנפקת זכויות במליסרון).
המינוף - נכון לסוף הרבעון השלישי, חוב נטו ל- CAP עומד על על כ- 76% וההון למאזן עומד על כ- 20% בלבד. נזכיר שבגלל המינוף תחום הרגישות של ההון העצמי במליסרון רגיש מאד לשינוי בשווי הנכסים.
מועד מימוש הנכסים מתקרב- במסגרת הסכם הפשרה עם הממונה עודכנו המועדים למכירת הקניונים : מכירת קניון רננים וקניון סביונים תיעשה לא יאוחר מ-9 חודשים מהיום שבו הושלם מיזוגן של החברה ובריטיש (במארס 2012). מכירתם של קניון הראל וקניון הצפון תיעשה לא יאוחר מ-1 באפריל 2013, ומכירתו של קניון הדר תיעשה עד 31 בדצמבר 2013. להערכתנו, מליסרון עשויה להתפשר במחיר המכירה של קניון רננים וקניון סביונים לאור הדד ליין המתקרב (סוף השנה). יתכן שנראה מכירה בשווי נמוך מהשווי בספרים.
נקודה חיובית - באוקטובר לאחר תאריך המאזן, חילטה מליסרון את המניות בגרנד קניון ששועבדו לטובת הלוואה של גד זאבי לבריטיש ישראל. המשמעות, ויתור על חוב של כ- 80-90 מיליון ₪ לבריטיש וקבלת 30% ממניות הנכס שמעורכות בכ- 150 מ’ ₪. כלומר, מליסרון קיבלה את המניות במחיר נמוך משמעותית מגובה ההלוואה. המהלך יקבל ביטוי ב- FFO החל מהרבעון הבא.
שווי השוק - מבטא תשואת NOI של כ- 7.8%, ומכפיל FFO של כ- 7 (תשואה של כ- 15%) .משקף תשואת דיבידנד של כ- 3.8%. החברה תחלק דיבידנד רבעוני בסכום של 35 מ’ ₪ בדצמבר. תשואת הדיבידנד כ- 5.1%.
צימצום הדיסקאונט והורדת המלצה– מאז הסקירה האחרונה שלנו (23.10.12), עלתה המניה בכ- 10% לעומת מדד ת"א 100 שעלה בכ- 3.5%. נעדכן מחיר יעד לאחר פרסום המצגת הרבעונית. לאור סגירת הדיסקאונט, מורידים המלצה לתשואת שוק. לסיכום, דוח בינוני מאד לרבעון השלישי. הורדת המלצה לתשואת שוק.