”פועלים עדיף על לאומי ברמות המחירים הנוכחיות; דו”ח טוב. עם זאת הבנקים הקטנים עדיין עדיפים”

תגובתו של טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר בפסגות, בהמשך לפרסום דו"חות הפועלים. דו"ח טוב: הבנק הציג רווח נקי של 625 מיליון ₪ ברבעון השלישי ( תשואה על ההון של 9.9%) לעומת הצפי שלנו ל-617 מיליון ₪ (תשואה על ההון של 9.8%). רמת ההוצאות הייתה מעבר לצפי בשל השפעת עליית המע"מ על מס השכר ועלייה בשווי האופציות לעובדים לאור התאוששות המניה. אולם, זה קוזז ע"י הפרשות לחומ"ס נמוכות מהצפי.

הדו"ח נקי מהשפעות חד פעמיות ומשקף רווח מייצג. רוב הבנקים (להוציא את הבינלאומי) רשמו הפסדים חשבונאיים ניכרים במהלך הרבעון מהתאמת נגזרים לשווי הוגן ולכן נאלצו לממש חלק מהרווחים הטמונים בתיק האג"ח הזמין למכירה כדי לאזן הפסדים אלו. פועלים, בדומה לבינלאומי, נקט בפוזיציית נוסטרו שאפשרה לבנק להתחמק מהנזק החשבונאי ולכן הבנק לא מימש אג"חים ברווח בצורה מאסיבית.

איכות תיק האשראי: החוב הפגום שאינו צובר ריבית של 8.6 מיליארד ₪ מהווה 3.11% מתיק האשראי, בדומה לרבעון השני. חלה עלייה ביתרת החוב הנחות ל-2.6 מיליארד מ-1.9 מיליארד ₪ ברבעון השני. החשיפה ללוים הגדולים ממשיכה לרדת. רק שלוש קבוצות לווים (עם חבות נטו של 26 מיליארד ₪ במצטבר) עולות על חשיפה של 15% מההון של הבנק לעומת 4 קבוצות ברבעון השני ( עם חבות נטו של 33 מיליארד ₪)

תשואה על ההון. אנו צופים שהבנק ישיג תשואה על ההון סביב ה-10% בשנים 2012. אנו צופים עלייה קלה ברווח בשנת 2013, אולם התשואה על ההון צפויה לרדת לסביבת 9.3% בשל הצורך להמשיך להגדיל את בסיס ההון. הלימות ההון הליבה של הבנק עומד על 8.6% , עדיין רחוק מהיעד הסופי של 10%.

חלוקת דיבידנדים-בנק ישראל נוקטת בעמדה נוקשה: להערכתנו, זה זמן רב הבנק מנסה לשכנע את בנק ישראל לאפשר חלוקת דיבידנד צנוע (כ-20% מהרווח) גם טרם השגת יעד הלימות ההון הסופי של -10%. גישה שמרנית זו שונה מהגישה של ה-FED האמריקאי (שמאפשר חלוקת דיבידנדים כל עוד הבנקים יכולים להציג רמת הון סבירה במבחני לחץ) ואינו מיטיב עם בעלי המניות.

בשורה התחתונה: פועלים עדיף על לאומי ברמות המחירים הנוכחיות. עם זאת, אנו מעדיפים את פרופיל הסיכון של הבנקים הבינוניים להן חשיפה מועטה ללווים הגדולים במשק ויכולת התייעלות טובה יותר. בפועל, הבינלאומי ( בנטרול מימושים בתיק האג"ח זמין למכירה) משיג תשואה על ההון דומה לזו של הפועלים עם מבנה מאזן ואיכות תיק אשראי שמרנית יותר. מזרחי טפחות, שהציג רבעון חלש יחסית, עדיין מצליח לשמור על תשואה על ההון גבוהה יותר מאשר פועלים. לכן אנו ממשיכים בהמלצת החזק לנייר.