התייחסות ירון זר, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לחברת פז: הפחתת מרווח השיווק על בנזין בספטמבר 2011 היוותה אירוע בעייתי לפז קו"מ. מאז במשך 4 רבעונים רצופים הצליחה פז קו"מ להתאושש מאירוע זה. הדוח הכספי שפרסמה פז בשבוע שעבר חותם את הצלחת החברה לצאת מהמשבר. אנו מעדכנים את מחיר היעד ל- 570 ₪.
מגזר הקו"מ (תחנות דלק) מתאושש בהתאם לצפי – מגזר הקו"מ של פז עומד בצפיות. הרווח התפעולי המתואם הגיע ברבעון השלישי לכ- 127 מיליון ₪ דומה לצפי שלנו שעמד על 128 מיליון ₪. בסה"כ הרווח בכל שנת 2012 צפוי לחזור לרמה של שנת 2010. מדובר בהישג נאה ביחס לצפיות מתחילת השנה.
נמשכת הירידה ביתרת הלקוחות – פז הפתיעה ב- Q3 והפחיתה שוב את יתרת הלקוחות בכ- 283 מיליון ₪. במצטבר שנה אחורה ירד סעיף הלקוחות בכ- 919 מיליון ₪ (לא כולל ירידה בחייבים). מנכ"ל החברה העריך בשיחת הועידה האחרונה כי יתרת הלקוחות לא רק שלא תעלה חזרה אלא צפויה להמשיך לקטון בתקופה הקרובה.
החוב גדל לקראת השיפוץ וצפוי לקטון בהדרגה – החוב הפיננסי קפץ ברבעון השלישי בכ- 519 מיליון ₪ במקביל לגידול בהון החוזר. העלייה נבעה בעיקר מירידה של כ- 741 מיליון ₪ בסעיף ספקים. להערכתנו, יתרת הספקים תחזור בתום הרבעון הרביעי לרמה נורמלית ואילו יתרת המלאי תקטן בהדרגה ברבעונים הקרובים.
השיפוץ החל ביום 4/10 והופרע ע"י עמוד ענן – ביום 4/10 החל השיפוץ התקופתי בבית הזיקוק. השיפוץ והשלמת הפרויקטים החדשים מתוכננים להסתיים במהלך חודש דצמבר. אמנם ברבעון הרביעי צפויות תוצאות חלשות (רווח תפעולי מתואם 80-90 מיליון ₪) אך הדגש יושם על הצלחת הטמעת הפרויקטים החדשים.
רווחים חד פעמיים ברבעון הרביעי – פז צפויה לרשום רווחים חד פעמיים ברבעון הרביעי. האחד, נכס מס של כ- 100 מיליון ₪ הודות להחלטה אסטרטגית שקיבלה החברה לייצא לפחות רבע ממכירות הזיקוק. השני, רווח של עד 40 מיליון ₪ ממכירת פז סולאר.
קרדיט להנהלת החברה – במבט לאחור, הנהלת החברה טיפלה בצורה מוצלחת מאוד במשבר הפחתת מרווח השיווק.
לסיכום, אפסייד נוסף עשוי לנבוע בתרחיש של עמידת הפרויקטים החדשים ביעדי החברה.