דש בסקירה על שוק התקשורת: גל התחרות הראשון, לאחר השקת שני המפעילים החדשים בתחום הסלולר, היה גבוה אבל קצר יחסית. כעת אנו עדים לתחילתו של הגל השני עם השקת מבצעים חדשים מצד המפעילים החדשים. בתחום הקווי והטלוויזיה הרפורמות עוד רחוקות מסיום ולכן לא צפינו בחודשים האחרונים בשינויים מהותיים. מניות ארבע החברות הנסחרות ביצעו מהלכים ניכרים מאז ה- 31 במאי ערב השקת המפעילים החדשים . בזק - עליה של כ- 32% מהשפל ב- 27.1.62. סלקום – עליה של כ- 70% מהשפל ב- 20.7.6 . פרטנר – עליה של כ- 90% לעומת השפל ב-20.7.62. HOT – התנהגה במרבית התקופה בהתאם לכוונת הצעת הרכש. ממליצים על בזק: תשואת יתר במחיר יעד 5.5 ₪; הוט: תשואת שוק; סלקום: קניה במחיר יעד של 45 ש"ח; פרטנר: קניה במחיר יעד של 30 ש"ח.
לקראת דו"חות הרבעון השלישי, ננסה להעלות את הסיבות (וברור שחלקן קשורות זו בזו) לחזרת המניות כמעט לערכן, ערב השקת המפעילים החדשים. לא ניכנס במסמך זה לפוליטיקה ולהשפעת הבחירות ועזיבתו הצפויה של השר את המשרד. הסיבה היא שמנעד האפשרויות הרגולטוריות, כולל השלמת רפורמות שהחלו ו/או היו אמורות לצאת לדרך, הוא גדול מידי. אנו לא חושבים שיש מנצחים או מפסידים מהודעת השר על פסק זמן מהפוליטיקה, אלא חשוב מי יהיה השר הבא ומה תהיה מדיניות הממשלה לגבי שוק התקשורת. זוהי דוגמה מצויינת לסיבה שצריך להקים רשות תקשורת עצמאית ובלתי תלויה פוליטית, על מנת להצעיד את הענף קדימה באופן המקצועי ביותר.
עשר סיבות סבירות להתנהגות המניות מאז השפל בין מאי ליולי:
1. חברות הסלולר החדשות גולן טלקום ו- HOT Mobile עדיין סובלות מחבלי לידה לא פשוטים וארוכים בהיבט של הבטחת שירות/איכות.
2. גל הנטישה הראשון מאז ההשקה היה אמנם גבוה אבל מאד קצר ביחס לגל של כחצי שנה בצרפת למשל.
3. אחוז הנטישה של המפעילות החדשות יחסית גבוה למשך זמן פעילותן )מעל 23% בקצב שנתי(, כך שסביר להניח כי המתחרות הוותיקות מצליחות להחזיר אליהן לא מעט נוטשים.
.4 המפעילים הוירטואליים לא מצליחים להתרומם למרות מבצעים מפתים ואינם משפיעים על מבנה השוק, כצפוי.
5. חברות הסלולר הוותיקות התעשתו מהר יחסית והחזירו קרב יעיל המבטל יתרון תחרותי של המתחרות החדשות המבוסס על מחיר בלבד.
6.חברות התקשורת הוותיקות נוקטות במהלכי התייעלות הכרחיים, עמוקים ומהירים ואת התוצאות אפשר כבר להתחיל לראות בטווח הקצר.
7. הסיכוי שחברת סלולר וותיקה תדווח על הפסדים באחד הרבעונים הקרובים נמוך לעומת הציפיות המוקדמות והכותרות שעלו לאוויר עם עליית המפעילים החדשים. יתרה מזאת, הסיכוי כי חברת סלולר וותיקה לא תעמוד בתשלום החובות שלה, שואף לאפס וגם כותרות כאלה עלו לאוויר בתקופת השפל של המניות.
8. חזון מיזם חברת החשמל הולך ומתרחק כך שמשקיעי חברת בזק מרגישים פחות מאויימים. משקיעי חברות סלקום ופרטנר מלכתחילה לא תמחרו את המיזם במודלים.
9. תזרים המזומנים הצפוי לנבוע מירידת צרכי ההון החוזר מספק בטחון רב לשנתיים הקרובות לפחות.
10. כותרות על היתכנותן של עסקאות החלפת בעלות בחברות הסלולר בערכים גבוהים לעומת שווי השוק, מציתות גם הן את דמיון המשקיעים.
ומה הלאה? כאמור, עזיבת שר התקשורת ומנכ"ל משרדו את משרד התקשורת, אינם מנבאים לטעמנו את ההמשך. עם זאת, כן ניתן להניח בשלב הזה, שהבחירות הצפויות בישראל בחודש ינואר יביאו לדחייה חלק מהמהלכים שהחלו לא נסתיימו ואת זה אף מציין שר התקשורת שאינו יכול להתחייב מה הוא יספיק לבצע טרם עזיבת המשרד ומה יישאר לשר התקשורת הבא. אנו מעלים את השערותינו לגבי הצפוי בחצי השנה הקרובה )המון זמן בשוק התקשורת כפי שלמדנו מקצב האירועים בשנתיים האחרונות(:
ביטול הסכם הג’יגות – ככל הנראה יידחה לקדנציה הבאה. חברות ה- ISP )סלולר( אמורות להרוויח כמה עשרות מיליוני ₪ בירידת תשלום זה לאפס על חשבון בזק ו- HOT . ביטול ההסכם אמור גם לשפר את מצבן התחרותי של חברות ה- ISP בשוק האינטרנט הקווי.
כינון שוק סיטונאי – לכאורה, משרד התקשורת אינו אמור להתערב בשלב הזה, אלא לתת זמן למו"מ עצמאי בין החברות עד להשגת הסכם. בפועל, נראה כי מו"מ, גם אם החל להתקדם )עם HOT הוא מעולם לא התקיים( הוא יחכה לאישור בקדנציה הבאה במשרד.
תחרות בטלוויזיה הרב-ערוצית – למרות שנראה שגם סלקום וגם פרטנר מוכנות לעליה לאוויר עם מיזמי IPTV , אנו מעריכים כי הן מאטות מאד את הקצב לאור חוסר הוודאות הנובע מדחיית הקמת שוק סיטונאי, הסכם הג’יגות, שאלת החבילה הצרה והפרטת מערך עיד"ן +.
התחרות בסלולר – אנו מעריכים כי גל המערכה השניה צפוי להתרחש בקרוב. עם זאת, כפי שהמתחרים החדשים נראים (הוירטואליים עדיין וירטואליים תרתי משמע) ולאור קרבות הבלימה של הוותיקות, צפוי גל בסדרי גודל הרבה יותר קטנים לעומת גל החדירה הראשון. בטווח הארוך, נדמה לנו שהיום, יותר מתמיד, די ברור שלא כל המפעילים החדשים ישרדו מעבר לשנת 2013 . ברבעונים הקרובים אנו צפויים לראות ירידה בכמות הלקוחות וב- ARPU . של החברות הוותיקות (הימורים בהמשך...) עד להתייצבות במהלך שנת 2013
מיזם חברת חשמל – המכרז לבחירת המשקיע במיזם אמור לחול במהלך חודש נובמבר. כרגע לא נראה שיש עודף מתמודדים במכרז. הבחירות בישראל והדיווחים על מצבה הפיננסי של חברת החשמל, מגבירים באופן קיצוני את הסיכון בכניסה למיזם עוד טרם הבחירות. לפיכך, אנו מעריכים כי גם אם בסופו של דבר יהיה מכרז, על מנת שיהיה אפקטיבי, הוא יצטרך להידחות עד לאחר הבחירות.
המלצות – אנו מעריכים את שווי חברות התקשורת בהתבסס על הקיים היום (עשר הסיבות) ולא על פי הימורים על שינויים מרחיקי לכת בענף בעתיד. בהמשך. גם אם המניות יסבלו מתנודתיות/לקיחת רווחים, אנו חושבים שהמגמה הכללית תימשך.