נגיד בנק ישראל הוריד את הריבית לרמה של 2% והצליח להוכיח שתמיד אפשר להפתיע את השווקים. ההחלטה, גם אם נכונה יותר או פחות, כבר התקבלה. מכאן יש לבחון את כיוון המדיניות המוניטארית להמשך. שוק האג"ח צריך לבחון בפניו שתי אפשרויות ריאליות ולתת סבירויות בהתאם להערכותיו וכמובן להיערך להשלכות בהתאם.
אפשרות א: המשך מדיניות מוניטארית מרחיבה: במצב זה תיתכנה התופעות הבאות : המשך מדיניות מוניטארית מרחיבה, שקל מתחזק פוגע ביצואנים, נתוני הצמיחה המעודדים מוטים מאוד בשל השפעת הקמת המפעל של אינטל (אירוע חד פעמי), ונתונים כגון מספר משרות השכיר והייצור התעשייתי הושפעו מנתון זה . הידרדרות במשבר העולמי הינה תרחיש סביר לאור התמודדות הממשלות עם גירעונות ענק וקיצוצים אשר יגיעו בהמשך, כמו גם ירידה בחודשים הקרובים בקצבי הצמיחה במשק המקומי .
אפשרות ב : זגזוג במדיניות
סקירת מאקרו שבועית של ירון גורדון מאפסילון: בעד- במשק צומח בו הסבירות להתפתחות בועת נדל"ן לא נמוכה, כלל לא בטוח שנכון להמשיך ולהוריד את הריבית. יש לשים לב לכך שצעדי ההגבלה על שוק המשכנתאות שבוצעו בעבר לא הצליחו להביא לירידה במחירי הדירות. הסיבה לכך הינה שקיים ביקוש לדירות כתחליף השקעה וכאשר הריבית על פיקדון בבנק ממשיכה לרדת אלטרנטיבה זו אטרקטיבית יותר גם כאשר התשואה לנכס נמוכה. המגבלות החדשות של בנק ישראל טובות ליציבות הבנקים ולכך שלקוחות יותר עמידים ככל הנראה יהוו את הביקוש העתידי לדירות, אך אנו מטילים ספק ביכולתם של צעדים אלו לרסן את המגמה של עליית מחירי הדירות. כפי שטענו בעבר, כל עוד הממשלה לא תתערב באופן נחרץ בענף, אנו לא רואים סיכוי לשינוי.
נגד- אמינותו המוניטארית של בנק ישראל מוטלת בספק. לאמינות הבנק המרכזי חשיבות גבוהה בקרב המשקיעים מחוץ ומבית, עמדה לא ברורה והחלטית של הבנק המרכזי עלולה לייצר מהלך של עלייה בשיפועו של העקום הממשלתי, מה שישליך כמובן על עליית תשואות במגוון האפיקים במשק ובנוסף ייקר את עלויות הגיוס של הממשלה.
חשוב להבין כי זגזוג הינו צעד בעייתי אשר יכול להתפרש ע"י השוק כחוסר החלטיות של הועדה המוניטארית והשלכות יגיעו בהתאם. אך מנגד מחיר המשך ניפוח בועת המחירים בשוק עדיפה פחות והשלכותיה יהיו כואבות הרבה יותר.
שתי האפשרויות סבירות בטווח של חודשיים שלושה קדימה ותלויות במידה רבה בהתפתחויות הכלכליות אשר עומדות על הפרק בימים אלו. לאור רמות התשואה הנכחיות ולאור הרמה הנמוכה בה נמצאות התחלות הבניה בארץ, הערכתנו הינה כי לנגיד תהיה בטווח הקרוב דילמה גדולה מאוד שתגיע מכיוון הדיור. ניתן לראות בגרף המצורף שרמת התשואות על דיור בארץ לא השתנתה בצורה דרמתית בשנים האחרונות וציבור שוכרי הדירות סופג את העלייה במחירי הדירות.
הפרמטרים הבאים יהוו שיקול מרכזי בהחלטות ההשקעה שלנו בתקופה הקרובה:
1. מחירי הנדל"ן- המשך עלייה במחירי הנדל"ן בארץ הינה טריגר לקיצור מח"מ מתוך הנחה שבנק ישראל עלול לדבוק באפשרות הזגזוג. -> קיצור מח"מ התיק השקלי ל-3.5 שנים.
2. המשך נתונים חיוביים מהשווקים הגלובאליים ->הטיית התיק ברכיב המנייתי לחו"ל.
3. החלשות של השקל מול סל המטבעות- מהלך שקורם עור וגידים בימים האחרונים ונראה כטבעי לאור הייסוף החד בשקל בחודשיים האחרונים. הורדת הריבית עלולה לערער את שיווי המשקל שנשמר לאחרונה ולהפחית את כניסת ההשקעות הזרות לארץ - > החזרת התיק הסולידי למשקל שווה בין האפיק הצמוד לשקלי.
4. נתוני האבטלה- חלק מהפסימיות השוררת בשוק הינה בנוגע להערכות סקטורים גדולים במשק כגון בנקים ותקשורת להתייעלות כתוצאה משינויים רגולאטורים. צריך לציין שפיטורים בסקטורים השונים כבר החלו ויש לעקוב אחר השפעתם. עליה חדה באבטלה עלולה להות נדבך בהחלטותיו של בנק ישראל לדבוק באפשרות ההרחבה המוניטארית.
הורדת הריבית תמשיך תסייע לשיפור מצב הרוח בשווקים ועל כן תתמוך באג"ח הקונצרני. ירידת התשואות באג"ח הקונצרני המדורג גבוה גרמה לשחיקת מרווחים עד כדי ירידת האטרקטיביות בהשקעה באג"ח אלו . לאור זאת, ניתן היה לראות בחודש האחרון שינוי בטעמי המשקיעים שהגדילו את חשיפתם לאג"ח קונצרני בדירוגים נמוכים יותר מAA, וכן הארכת מח"מ בדירוגים אילו.
בהמשך להמלצתנו מהסקירה הקודמת על האפיק הקונצרני בכלל, ועל אג"ח קונצרני בדירוג A במח"מ ארוך בפרט, ולאור הורדת הריבית השבוע, אנו ממשיכים בהמלצתנו על אפיק זה.
כמו- כן, אנו רואים כדאיות בחשיפה לאג"ח של חברות נדל"ן יזמי (באופן סלקטיבי), מאחר ותנאי שוק הנדל"ן הנכחי יצרו מצע נוח להעלאת מחירים מצד החברות ושיפור רווחיות הפרויקטים.
בנוסף, חשוב לציין, כי תנאים אלו יוצרים מצע נוח לפתיחת שוק ההון להנפקות חדשות וההערכה הינה כי קיים עודף ביקוש משמעותי כיום לסחורה קונצרנית חדשה.
סיכום והמלצות: בנק ישראל הצליח להפתיע אותנו, וכמובן שלאור הסיבות שצוינו מעלה יתכן שהמילה האחרונה עדיין לא נאמרה. הורדת הריבית מהווה רוח גבית להמשך ירידת תשואות בשוק המקומי וככל הנראה תעודד את המשך ההתפתחויות החיוביות במשק הישראלי.
להתפתחויות השוק המקומי אפשר לצרף את ההתפתחויות החיוביות בשוק הגלובאלי ובעיקר בארה"ב. חשוב להבין שעצם השיפור הן במשק המקומי והן בגלובאלי אינו אומר חזרה לשגרה אלא מהווה נדבך נוסף במאבק ליציאה מהמשבר.
לאור התפתחויות אלו אנו מעלים את החשיפה לאפיק הקונצרני בדירוג A ומעלה במח"מ של 3 שנים ומעלה. האפיק הממשלתי ימשיך להיות תנודתי לטעמנו בתקופה הקרובה לאור החששות שצוינו מעלה, אך כל עוד לא נראה התפתחויות דרמתיות בפרמטרים שהזכרנו, התשואות צפויות להישמר ברמות הנכחיות והסיכוי להורדת ריבית נוספת להערכתנו נמוך מאוד. לאור זאת אנו שומרים על מח"מ של 3.5 שנים באפיק השקלי ו5.5 שנים באפיק הצמוד בתיקים שלנו.