חברת טבע תפרסם את תוצאות הרבעון השלישי ביום חמישי הקרוב. בדש מצפים לרבעון די דומה לרבעון הקודם, עם רווח למניה של $1.26 (קונצנזוס 1.25$) ומכירות של 5,040m$. להערכתם, הקטליזאטור האמיתי עשוי להגיע ב- 11/12 בכנס אנליסטים בניו יורק, כאשר ההנהלה החדשה צפויה לחשוף את האסטרטגיה שלה ותחזיות לשנת 2013. מאמינים כי המניה עדיין זולה, ונסחרת במכפיל 7.1 על בסיס התחזיות שלהם ל- 2013. במחיר הנוכחי, השוק נותן לקופקסון שווי אפסי. חוזרים על המלצת קניה למניית טבע, עם מחיר יעד של 50$.
בכלל פיננסים גם סוקרים את החברה לקראת הדוחות ומציינים, כי לאחר שני רבעונים מאתגרים, צופים לרבעון שלישי פושר שיתאפיין בתרומה חזקה מהקופקסון, שיפור מסויים באירופה תוצאות חלשות יותר בגנריקה בארה"ב לאור מיעוט ההשקות ברבעון. להערכתם, אם לא תבואנה הפתעות שליליות בדוחות ייתכן ונראה מומנטום חיובי במניה לקראת יום האנליסטים ב-11 בדצמבר שכן במכפיל x7.5 וללא סיכונים מיידיים, ציפייה ל-News flow חיובי בהאירוע אינו נראה הימור פרוע מדי.
תחזיות ל-3Q12. צופים הכנסות ורווח למניה של 5,125$ מ’/1.26$ קונצנזוס האנליסטים שעומד על M5,080$/1.28$. אנו צופים יציבות q/q ברווח הגולמי עם 59.5%, הוצאות תפעוליות של 32.3% מההכנסות (R&D – 6.2%/ G&A /18.8% - S&M- 7.0%), שיעור מס של 13.5% ורווח נקי של 21.5% או 1,103$ מ’. ל-2012 ו-2013 אנו צופים הכנסות/EPS של 20,578$ מ’/5.37$ ו-20,759$ מ’/5.56$, בהתאמה (נציין כי הקונצנזוס ל-EPS ב-2013 ירד ברבעון האחרון מ-5.83$ ל-5.71$). במאמר מוסגר – לא נופתע לראות הנחיות מספריות ל-2013 כבר במהלך שיחת הועידה של 3Q12.
קופקסון. צופים הכנסות גלובליות של $1,035 מ’ מתוכן 740$ מ’ בארה"ב. להערכתנו, הקופקסון ממשיך ליהנות מסטגנציה/ירידה ביתר התרופות בהזרקה כמו גם זכויות שיווק באירופה והתרחבות באזורים אחרים כגון רוסיה. לשנה כולה אנו צופים הכנסות של 3,961$ מ’ לעומת צפי ל-3,769$ מ’ קודם לכן (החברה הנחתה ל-3,800$ מ’). בזירת התרופות האוראליות חשוב לציין (1) צמיחה יפה במכירות הגילניה של נוברטיס – עליה מ-286$ מ’ ל-316$ מ’ q/q (2) דחייה של רבעון בצפי להשקת ה-BG-12 של ביוג’ן שמצפה לתחילת מכירות ב-2Q13 (לעומת 1Q13 קודם לכן).
גנריקה. צופים הכנסות גנריות של 2,634$ מ’ (ארה"ב - 1,004$ מ’, אירופה - 930$ מ’, ROW – 698$ מ’). למעט השקת Actos (מכירות מקור בארה"ב - 2.4$ מיליארד) ברבעון 3Q12, חלק מההשקות המשמעותיות של טבע ב-1H12 צפויות להיפגע כתוצאה מאובדן בלעדיות ומתחרות גוברת (Lexapro ,Zyprexa ,Avapro ו- Provigilכמו גם אובדן התמלוגים על הליפיטור מרנבקסי) - מה שלהערכתנו יגרור ירידה בהכנסות הגנריות בארה״ב.סיבה נוספת לדאגה בהמשך הדרך נוגעת לכוונה של ווטסון להתחרות ב-Pulmicort הגנרי המניב לטבע הכנסות של סביבות 400$ מ׳. מצד החיובי יותר סנדוז דווחה על עליה דו-ספרתית במכירות באסיה, דר’ אמריקה ובמערב אירופה (נזכיר כי טבע ביצעה לאחרונה מהלכי רה-ארגון והתעיילות באירופה).
מוצרים ממותגים. לאחר הורדת התחזיות מחודש מאי ותוצאות מעודדות יחסית ברבעון 2Q12, אנו מצפים ליציבות/שיפור במרבית הסגמנטים: אזילקט – 97$ מ’ , מוצרי נשימה "אחרים" – 43$ מ’, Pro-Air – 101$ מ’, Qvar – 90$ מ’, בריאות האישה – 115$ מ’, אונקולוגיה – 65$ מ’, Treanda– 145$ מ’, OTC– 230$ מ’, הכנסות אחרות (ישראל) – 220$ מ’.
תמחור והמלצה. אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק על מניות טבע עם מחיר יעד של 46.00$ למניה. מחיר היעד מתבסס על תמחור של סכום החלקים (SOP) וגוזר מכפיל רווח של x7.3 על תחזית ה-EPS שלנו ל-2013 – 5.56$.