דלק רכב צפויה לפרסם בחודש הבא את דוחותיה הכספיים לרבעון השלישי של השנה ובבנק לאומי חושבים שהפעם לא צריך "לרוץ" מיד לדוח הרווח וההפסד אלא למאזן ודוח תזרים המזומנים, שיהיו הרבה יותר רלוונטיים. לדברי אייל שני, אנליסט הבנק, ירידה חדה ביתרת הלקוחות, או לחילופין עלייה באשראי הספקים, ישיבו את מבנה המאזן לקדמותו - מה שמטבע הדברים יוביל להעלאת מחיר היעד שלו. במידה ולא, אזי גם מחיר מניה של 26 ש"ח מקפל בתוכו מנה גדושה של אופטימיות.
להלן סקירה שפרסם לקראת הדוח:
בדומה לרבעון הקודם, גם הרבעון הקרוב צפוי להיות מאכזב )בכפוף לציפיות כמובן(. מה שמייחד את דלק רכב ממרבית החברות האחרות, זה שאין צורך להמתין לפרסום הדוח הכספי בכדי לדעת מה הוא טומן בחובו - הפרמטרים המרכזיים ידועים כבר ביום הקלנדרי בו הסתיים הרבעון. אנחנו יודעים מהי כמות הרכבים שנמכרה )על פי הדיווח החודשי של איגוד יבואני הרכב(, מחירי המכירה מוכרים גם הם, והמשתנה המשפיע ביותר על שורת הרווחיות - שער החליפין של מטבעות היבוא - זמין בכל רגע.
לפיכך, מאחר וידוע כי היקף מסירות הרכבים של דלק רכב קטן בכ- 11% ברבעון השלישי, וששערו הממוצע של הין התחזק בלמעלה מ- 6% )גם היורו התחזק, אבל בשיעור מתון יותר - 1.5% לערך(, הרי שאין צורך להיות "נביא" בכדי לחזות את עוצמת הפגיעה ברווח. עם זאת, מה שימקד את תשומת ליבנו בדוחות הכספיים הפעם יהיה המאזן ולא דוח הרווח והפסד - משתי סיבות:
.1 תוצאות הפעילות הקיימות אינן מייצגות. השנה המייצגת שלנו מגלמת השבחה משמעותית של פעילות ב.מ.וו ושיפור ברווחיות ממכירת רכבי מאזדה )בין אם על ידי שינוי אקראי בשער המטבע ובין אם על ידי עזרה אסטרטגית של היצרן( - מה שמטבע הדברים לא יופיע בדוח הקרוב.
.2 ההון החוזר: השינוי המשמעותי ביותר, שהתרחש במחצית הראשונה של השנה, מצוי לדעתנו במאזן. אם לדייק, בדוח תזרים המזומנים - זה המקשר בין המאזן לרווח והפסד. הגידול החריג ביתרת הלקוחות, במקביל לירידה חדה באשראי הספקים, גררו את התזרים מפעילות שוטפת עמוק אל תוך התחום השלילי - מה שהגדיל את החוב הפיננסי נטו בכמעט מיליארד ש"ח )בין סוף שנת 2011 ליום 30.6.2012 (. בכדי להבין את המשמעות של תוספת החוב שנוצרה - באופן לא צפוי ובפרק זמן כל כך קצר - יש לבחון אותה על רקע שווי השוק של דלק רכב ) 2.3 מיליארדי ש"ח(.
.3 החוב הפיננסי: נודה על האמת, זו תופעה שאיננו מבינים אותה. 1.7 מיליארדי ש"ח מופיעים בהתחייבויות השוטפות של דלק רכב - בסעיף אשראי מבנקים. לא עצם הסכום הוא זה שמטריד אותנו, אלא העובדה שרובו ככולו צמוד לין היפני. האם אין די בסיכוני המטבע האינהרנטיים הטבועים בפעילותו של יבואן רכב?! מדוע יש להוסיף עליהם רעשים פיננסיים כל כך משמעותיים וכל כך מיותרים?!
למרות האמור לעיל, אנו מציגים גם הפעם את תחזית הרווח והפסד לרבעון הקרוב ולשנה המייצגת, כמו גם את אומדן השווי להרבעון הקרוב:
הכנסות: יקטנו בשיעור של 10% לערך בהשוואה לרבעון הקודם, כתוצאה מירידה בשיעור דומה בהיקף מסירות הרכבים. שיעור הרווח הגולמי: יקטן לכדי 5.5% לערך, נוכח התחזקותם של הין והיורו. שיעור הרווח התפעולי: ירד לרמה של 6.0%-6.5% , כפועל יוצא של שחיקת הרווחיות הגולמית.
הוצאות מימון: נאמדות על ידנו בסכום כולל של 50 מיליוני ש"ח, כאשר הפרשי השער מהווים את החלק הארי שלהן.
תזרים מפעילות שוטפת: זה בדיוק מה שגם אנחנו רוצים לדעת - האם השינוי במדיניות האשראי הוא בגדר אירוע זמני, או שמא מדובר במשהו בעל אופי פרמננטי. במידה והתמיכה בחברות הליסינג תחומה בזמן, אזי אנו צפויים לראות מתישהו ירידה ביתרת הלקוחות ותזרים חיובי מפעילות שוטפת. לגבי הספקים, ראוי לציין כי החברה כבר ציינה כי האשראי בגינם צפוי לשוב ולגדול - מה שיוביל לשיפור בתזרים המזומנים.