אילנית שרף, אנליסטית פסגות, בסקירה על השלכות הקדמת הבחירות ופרישתו של שר התקשורת על קב’ בזק. אתנחתא רגולטורית ?- הקדמת הבחירות והודעת הפרישה של שר התקשורת עשויה לשחרר במשהו את האחיזה הרגולטורית בשוק התקשורת, גם אם רק בטווח הקצר. הוצאת הרפורמות בשוק הקווי מהכוח אל הפועל בתקופה בה הבחירות בפתח עשויה להתעכב ויתכן כי המשך הרפורמות ייעשו תחת הנחיותיו של השר החדש. במצב כזה קשה להעריך האם ההתנהלות במשרד התקשורת תהיה בדומה להתנהלות תחת משה כחלון, אשר נתפס כיוצא דופן בדרך הפעולה וברפורמות שהנהיג.
או שלא? -מאידך, יתכן כי משרד התקשורת ימשיך לקדם את הרפורמות במלוא העוצמה ועד לסיום הקדנציה. בכך ניתן לכלול את הפחתת דמי הקישוריות, טיפול בהסכם הג’יגות, פתיחת השוק הסיטונאי ואפילו אפשרות לקדם במשהו את מיזם הסיבים. נדגיש כי בכל הנוגע להפחתת דמי הקישוריות, הסכם הג’יגות והשוק הסיטונאי לא נדרשת חקיקה וכל הפעולות מתבצעות ברמה המקצועית של המשרד ולא הפוליטית. עם זאת, ידם של כל העוסקים במלאכה קצרה בזמן ועד סיום הקדנציה הנוכחית נותרו חודשיים וחצי.
עלייה ברמת אי הוודאות - בצד אחד של הסקלה קיימת האפשרות שמרבית הרפורמות יעברו עוד בקדנציה הנוכחית ואת פירותיהם נראה בתקופה הממשלה החדשה. בצד השני של הסקלה, עשויות השלמת הרפורמות בשוק התקשורת להתקיים רק בקדנציה הבאה. השר החדש יצטרך להיכנס לנעליים גדולות ולהמשיך את המורשת של השר היוצא. נציין כי חלק גדול מהעבודה כבר התבצעה בקדנציה הנוכחית. עם זאת, לא ברור מי יהיה שר התקשורת הבא ועד כמה יהדק את חגורת הרגולציה סביב חברות התקשורת לטובת הצרכן.
כיוון המניה - בימים האחרונים נרשמת אסקלציה ברמת אי הוודאות בכל הנוגע להמשך הרפורמות בשוק. כל ניסיון שלנו להביע עמדה מרגיש כמו הימור לא בטוח. אנו מעריכים כי בטווח הקצר המנייה צפויה ליהנות מתיקון על רקע השינויים הפוליטיים והאפשרות לדחיית חלק מהרפורמות, אך בהמשך אנו צופים שינוי מגמה לנוכח פגיעה בתוצאות הפעילות. מודל הערכת השווי לוקח בחשבון ירידה של 5% בשנה בממוצע בהכנסות החברה מתחום המפ"א, עד 2016 וירידה בשיעור של כ- 7% ב- EBITDA. בסה"כ אנו מעריכים ירידה של כ- 19% במכירות וכ- 25% ב- EBITDA ושיעור EBITDA של כ- 50% בשנה המייצגת (2016), גבוה משמעותית בהשוואה לחברות דומות בעולם. בקבוצה כולה קיימת השפעה מעט ממתנת מצד מגזרים אחרים. בסה"כ אנו צופים התכווצות של כ- 17% עד שנת 2016 ביחס ל- 2012 ושיעור ה- EBITDA צפוי לעמוד על 38% בהשוואה לכ- 41% בשנת 2012, הגבוה מהממוצע בעולם.
סיכום ומסקנות: אנו בוחנים מחדש את מחיר היעד וההמלצה ונעדכן אותו לאחר פרסום הדוחות הכספיים. אנו סבורים כי במידה והרפורמות יצאו במלואם אל הפועל, התחזית שלנו עשויה להתברר אפילו כאופטימית. נציין כי חלק לא מבוטל מהתחזית להתכווצות בפעילות מושפע מרפורמות שכבר בוצעו ויש להן כבר היום השפעה על התוצאות. אלו אף הובילו את החברה לעדכן ברבעון שעבר את תחזית ההכנסות והרווח כלפי מטה. עם זאת, התרופפות רגולטורית עשויה להוביל להתמתנות קצב הירידה בהכנסות וברווחיות.