תגובתו של גיל דטנר, אנליסט לאומי שוקי הון, בעניין עסקת צים והמסקנות לגבי שופרסל. שלשום פורסם מתווה העסקה לרכישת צים שיווק על ידי יינות ביתן. צים נחשבת רשת מזון בעלת גודל בינוני, עם 35 חנויות בשטח של 39,000 מ"ר נכון לרבעון השני של השנה, ומכירות של 1.3 מיליארד ש"ח בארבעת הרבעונים האחרונים. על פי התוכנית האסטרטגית של החברה, עד שנת 2014 היא עתידה לפתוח 13 חנויות נוספות בשטח מכירה של 22,000 מ"ר.
מחיר העסקה: לפי הדיווח, יינות ביתן תשלם 350 מ’ ש"ח (265 מ’ ש"ח לאחר תשלום דיבידנד מתוכנן של 85 מ’ ש"ח). על פניו, זו נראית עסקה טובה לבעלים, משום שרק לפני פחות מחודש עמד שווי השוק של החברה על כ- 230 מ’ ₪ בלבד. עם זאת, כאשר מסתכלים על המכפילים הנגזרים ממחיר העסקה, קשה להימנע מהמסקנה כי היא הושפעה לא מעט מהמציאות המאתגרת כיום את הענף. העסקה מתמחרת את שווי הפעילות של צים שיווק לפי מכפיל של 7 על הרווח התפעולי בארבעת הרבעונים האחרונים. מכפיל זה מתכווץ אף יותר אם לוקחים בחשבון שאלו היו רבעונים גרועים באופן חריג לתעשייה. תעשיית קמעונאות המזון בעולם נסחרת כיום לפי מכפיל רווח תפעולי ממוצע של 11, כך שהמכפיל הנגזר מהעסקה נמוך בכ- 40% מהתמחור המקובל בענף.
שורה תחתונה: אין בעסקה האמורה בשורה חדשה או הפתעה. הרכישה של צים שיווק, בפרט המחיר בו בוצעה, ממחישים את האתגרים והקשיים בפניהם ניצב כיום הענף - עודף היצע של שטחי מסחר, רגישות מחירים מוגברת ואינפלציית הוצאות תפעול מתמשכת.
השלכות לגבי שופרסל: בעדכון האחרון, לאחר תוצאות הרבעון השני, שמנו דגש על כל הגורמים המעיבים על שוק קמעונאות המזון בישראל. אין ספק כי ייקח זמן עד שהסביבה תשתפר, והרווחיות תתאושש. עם זאת, סברנו אז ואנו חושבים כך גם היום, כי התמחור של שופרסל מגלם תחריש פסימי מדי.
למרות המכפיל הנמוך בעסקה, חשוב לזכור כי שופרסל אינה דומה לצים שיווק כאשר תהליך הקונסולידציה שהחל בענף יקטין בסופו של יום את מספר השחקנים בשוק וייטיב בכך עם החברות הגדולות. ראוי להזכיר גם את גל עליות המחירים שמתקרב, משום שניסיון העבר מלמד כי עליית מחירים מטיבה בדרך כלל דווקא עם הקמעונאים.
סוגיות הבעלות באיי.דיי.ביי. לא נביע כן דעה על המהלך של יורק קפיטל, אך אנו סוברים כי הוא לא תהיה לו השפעה מהותית על שופרסל - לא במישור הדיבידנדים ולא במישור המינוף.
שורה תחתונה. מאז מחיר השפל ביולי האחרון, לאחר שירדה כמעט 60% מאז השיא שלה, זינקה מניית שופרסל ב- 28% (בהשוואה לראלי של 16% במדד המעוף). במבט קדימה, אנו עדיין רואים אפסייד של 30% במניה, אך ראוי להזכיר, חרף השיפור בסנטימנט, כי עדיין מדובר בהשקעה לטווח ארוך יחסית.