חידוש סיקור של אילנית שרף, אנליסטית פסגות, לאלביט מערכות: התכווצות תעשיית הביטחון מולידה אתגרים חדשים. התכווצות תקציבי הביטחון בעולם המערבי – ירידה בתקציבי הביטחון בארה"ב ומערב אירופה בשנים הבאות צפויים לפגוע ביכולת הצמיחה של החברה. ארה"ב ואירופה מהוות יותר מ- 50% מתקציב הביטחון בעולם ומעל ל- 50% מעוגת ההכנסות של החברה.
צמיחה חד ספרתית נמוכה בהכנסות - בשלוש השנים האחרונות נרשמה צמיחה ממוצעת של כ- 2.5% בשנה. אנו צפויים להיות עדים להמשך צמיחה נמוכה גם בשנים הבאות על רקע המשבר הכלכלי שיוביל להערכתנו להמשך ואף להרחבת הקיצוצים בתקציבי הביטחון באזורים שונים בעולם. נציין כי על רקע הירידה בפעילות באירופה ובארה"ב, הגדילה החברה את החשיפה לשווקים בעלי פוטנציאל צמיחה גבוה כדוגמת: ברזיל, הודו ואוסטרליה שחלקם בעוגת המכירות של החברה טיפס עם השנים לכדי 27% ובכך למעשה נמנעה החברה מצמיחה שלילית בשנים האחרונות.
ירידה ביחס Book to bill מתחת ל- 1 – במשך שישה רבעונים רצופים נרשמת ירידה ביחס הזמנות למכירות. בשלושת הרבעונים האחרונים היחס אף ירד מתחת ל- 1, נתון שעשוי להעיד על אפשרות להתכווצות עתידית נוספת בפעילות החברה. במקביל צבר ההזמנות היה נמוך בסוף Q2 ביחס לתקופה המקבילה אשתקד בכ- 3.5%. למרות שהמגמה בשנתיים האחרונות מצביעה על יציבות בגובה ובמח"מ הצבר, המשך ירידה בצבר, במקביל ליחסBook to bill נמוך, בהחלט עשוי להעיד על אפשרות להתכווצות עתידית במכירות.
ירידה בשולי הרווחיות ועלייה בצורכי ההון החוזר – התגברות התחרות בין החברות על רקע הפחתת התקציבים מובילה לירידה ברווחיות הפרויקטים במקביל להגדלת פריסת התשלומים שצפויה להוביל במקביל גם לעלייה בצורכי ההון החוזר. העלייה בצורכי ההון החוזר של החברה, הובילו אותה, זו השנה הרביעית ברציפות, להגדיל את המינוף. יחס חוב ברוטו ל- CAP עלה בסוף הרבעון השני לכ- 46% בהשוואה ל- 41% ב 2011, 38% ב- 2010, 31% ב- 2009 ו- 26% ב- 2008.
שיעור הוצאה תפעולית מהגבוהים בענף – שיעור המו"פ והוצ’ שיווק ומכירה גבוהים ביחס לענף ונובעים מחסרון לקוטן. על מנת לשמר את מעמדה התחרותי בעולם על החברה להשקיע משאבים רבים במו"פ ובמאמצי שיווק. אצל מרבית ממתחרותיה שיעור ההוצאה נמוך, לנוכח נפח מכירות הרבה יותר גבוה (לרוב מעל פי 10).
תמחור - אלביט מערכות נסחרת לפי שווי של 5.9 מיליארד ₪, לאחר ששוויה נחתך בכ- 40% מרמת השיא. הירידות במנייה הובילו לרמות מכפילים נמוכים ביחס לעבר וגם ביחס לקבוצת ההשוואה. עם זאת, צפי לצמיחה חד ספרתית נמוכה ואף אפשרות לצמיחה שלילית על רקע האמור לעיל, שחיקה ברווחיות, עלייה בהשקעה בהון חוזר ובמינוף החברה מובילים לשווי כלכלי הדומה לשווי המנייה בשוק. על כן אנו משיקים את הסיקור בהמלצת החזק.