בפסגות רואים דיסקאונטים נמוכים יחסית לשותפויות הגז על מחירי השוק; מחיר יעד של 35 אג’ לרציו

פסגות עם בחינת ההמלצות על סקטור הגז לאחר ההתפתחויות האחרונות בענף: מעניקים לאבנר מחיר יעד של 2.54 ש"ח, לדלק קידוחים מחיר יעד של 13.4 ש"ח, לרציו מחיר יעד של 0.35 ש"ח, לדלק קבוצה מחיר יעד של 951 ש"ח ולישראמקו מחיר יעד של 0.6 ש"ח.

מסקנות ועדת צמח תומכות בייצוא משמעותי: הוועדה הגיעה למסקנה, שאנו מסכימים עימה שעל מנת לפתח משק גז פעיל הכולל פיתוח וחיפוש מאגרים חדשים שיספקו ביטחון אנרגטי למשק המקומי יש לאפשר ייצוא. ללא ייצוא המאגרים לא יפותחו או שיפותחו רק לאחר שמאגר פעיל יגיע לשלבי סיום החיים שלו. הוועדה הניחה כי יש בישראל 800 BCM מובטחים (תמר ולווייתן בעיקר) ועוד כ-150 BCM ברמת ביטחון של 90% (וכן הניחה כי ייתכן ויש עוד גז בקידוחי אקספלורציה שטרם התחילו, אך לא ניתן כרגע להסתמך עליהם). הוועדה קבעה כי יש לשמור למשק המקומי גז ל-25 שנים בהיקף של 450 BCM והשאר – 500 BCM יופנו לייצוא.

2 קידוחי האקספלורציה האחרונים שבוצעו בארץ התגלו כאכזבה. בקידוח מירה שנחשב לגדול יחסית לא נתגלה גז ובקידוח שמשון (של ישראמקו) התגלה גז בהיקף של כ-15BCM לעומת צפי למעל ל-60-70 BCM. האכזבות האמורות עשויות להשפיע על האומדנים שהוערכו בוועדת צמח. למרות זאת, להערכתנו, גם אם היקף הגז שהותר לייצוא יוקטן, לא אמורה להיות השפעה שלילית מהותית על לווייתן שייחל בייצוא הרבה לפני קידוחים אחרים. המודל שלנו מניח ייצוא של מעל ל-60% מלווייתן– כ300 BCM (הוועדה מתירה עד 75% בסיטואציות מסוימות).

מיקום מתקן הייצוא – הנקודה הבעייתית: הוועדה העניקה עדיפות מוחלטת להקמת מתקן ייצוא בשטח ישראל אך זהו סעיף בעייתי שכן אנו סקפטים לגבי היכולת למצוא מקום למתקן, לאור התנגדויות של הארגונים הירוקים והתושבים. הוועדה מציינת כי בסיטואציה מסוימת תינתן האפשרות לייצא ממתקן במדינה שכנה (כגון קפריסין), והשאלה היא כיצד שותפות לוייתן יהפכו משפט זה למציאות, ובזמן סביר שכן יש לציין את חשיבות הזמן שכן כיום מחירי הLNG לייצוא למזרח הרחוק הינם גבוהים ולכן כדאי לחתום בהקדם על חוזי ייצוא ארוכי טווח. התפתחויות טכנולוגיות תגליות גז נוספות ועודף היצע של גז בארה"ב (שכרגע לא מייצאת גז) עשויים להשפיע בעתיד על מחירי ה LNG.

הכנסת שותף : המסקנות, אם יאומצו בחקיקה (שעלולה להתעכב בשל הקדמת הבחירות) הינן מספקות עבור הכנסת שותף לפרויקט לווייתן. ברור כי פיתוח לוויתן יכול להתבצע רק באמצעות שותף בעל ניסיון מוכח ויכולת פיננסית גבוהה (עלות הפרויקט נאמדת במעל ל-10 מיליארדי דולרים). השותפות בלוויתן אכן דיווחו על מגעים להכנסת שותף מוביל מתחום האנרגיה לפרויקט בשיעור של כ-30%.

בשורה התחתונה – פרויקט לווייתן הוא פרויקט ענק ומורכב הכולל מספר רב של תרחישים ורמות של אי וודאויות הקשורות למיקום מתקן ההנזלה והיקפו (כמה טריינים, שימוש בFLNG ועוד), הכנסת שותף, מימון הפרויקט, חוזי ייצוא ומחירם, סיכוני הקמה, הימצאות נפט ועוד. עם זאת רמת הוודאות עלתה במעט בכל הנוגע לפרויקט אותו אנו מעריכים כיום בכ-5.9 מיליארד דולר. במידה ויכנס שותף שווי המאגר יעלה בשל הקטנת רכיב האי וודאות. את שווי מאגר תמר אנו מעריכים בכ-10 מיליארד דולר. שווים אלו יוצרים דיסקאונטים נמוכים יחסית לשותפויות הגז על מחירי השוק לאור הראלי האחרון והמוצדק ולכן אנו ממליצים על מניות הסקטור – אבנר, דלק קידוחים, רציו, וישראמקו בהחזק. גם על מניית דלק קבוצה, למרות שהדיסקאונט שם גדול יותר (גם תודות לעליה החדה בדלק ארה"ב) אנו ממליצים בהחזק לאור הקשר בין מניית הקבוצה לשותפויות הגז.