דש בית השקעות בתגובה להחלטת הריבית לחודש אוקטובר 2012: ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי הייתה אחת החלטות הריבית הפחות שנויות במחלוקת בשנה האחרונה. למרות ההחלטה הצפויה והשגרתית, ולמרות שבשיקולים להחלטה לא התחדש כמעט דבר, הנקודה העיקרית אליה יש לשים לב נובעת משינוי בתחזיות של בנק ישראל.
כבר בנוסח הודעת הריבית עצמה מתייחס בנק ישראל אל האינדיקאטורים שפורסמו לאחרונה, אשר מעידים על האטה בפעילות המשק ועל ירידה בציפיות במרבית הענפים. בנוסף, חטיבת המחקר של בנק ישראל הורידה מהותית את תחזית הצמיחה לשנת 2013 לעומת התחזית שפורסמה בחודש יוני.
למרות ההאטה הניכרת בתחזיות הצמיחה והעלייה הצפויה באבטלה, אין בנק ישראל מתכוון לשנות את מדיניותו, זאת על פי התחזיות שפורסמו. תחזית הריבית לסוף שנת 2013 מניחה השארת הריבית ללא שינוי. כתוצאה מזה, בשעה שהממשלה תנהל מדיניות מרסנת בשנת 2013, גם בנק ישראל צפוי להישאר פאסיבי ביחס להאטה החזויה בצמיחה עם הכלים המוניטאריים שבידיו.
מהם הגורמים שמונעים מבנק ישראל להפעיל בצורה אגרסיבית יותר את הכלים שבידיו, והאם הם אכן יבלמו לאורך זמן את צעדי המדיניות המרחיבים?
1. הגורם העיקרי שקושר את ידיו של בנק ישראל הינו שוק הדיור המבעבע. אולם, אם עליות המחירים והגידול במשכנתאות יתבררו כתוצאה של נסיבות זמניות, שוק הדיור עשוי להירגע בחודשים הקרובים בהשפעת ההאטה במשק והגידול באבטלה, וכך יאפשר לבנק ישראל להוריד את הריבית.
2. סביבת האינפלציה שהושפעה לאחרונה מגורמים בעלי אופי זמני, תהיה להערכתנו מתונה בשנה הקרובה ולא תהווה מכשול בפני בנק ישראל.
3. בנק ישראל ציין בעבר שהוא מעוניין לשמור על נשק הריבית למקרה של התפרקות באירופה. להערכתנו, סבירותו של תרחיש ההתפרקות ירדה מאוד לאחרונה, כפי שעולה גם מהירידה החדה בפרמיות הסיכון. אולם, סיכון המיתון באירופה והשפעתו על המשק הישראלי עלה. הקלה במדיניות המוניטארית של בנק ישראל אמורה לתת מענה לסיכון זה.
4. הסיכון האחרון אותו מציינת חטיבת המחקר בתחזית, קשור בהתגברות אי הוודאות הגיאופוליטית. סיכון זה אינו דורש שמירה על מרחב הפעולה של הריבית, כמו לדוגמה בתרחיש של התפרקות באירופה. לעומת זאת, בדומה למיתון באירופה, ההשפעה המתמשכת של אי הוודאות הגיאופוליטית על המשק תומכת במדיניות מוניטארית מקלה.
לסיכום: אנו מעריכים שהריבית תישאר עד סוף השנה ללא שינוי, אך הסיכוי להורדת הריבית ע"י בנק ישראל במהלך שנת 2013 עולה.