התייחסות יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לחברת מלאנוקס: נפגשנו לאחרונה לשיחת עדכון עם מנכ"ל מלאנוקס, מר אייל ולדמן. התרשמנו שהמומנטום העסקי החזק ממשיך עם האימוץ הגדל של פתרונות אינפיניבנד/איטרנט (שיעור חדירה של 10% בלבד). לאחר אישור התחזית ל-3Q12, אנו מצפים לגידול נוסף במכירות גם ברבעון 4Q12 עם השקת Windows Server 2012 והכניסה המאסיבית יותר לשוק האחסון.
הביקוש לקישוריות 100Gb/s כבר כאן! הפתרון רק ב-2014. למרות ספקות באשר למהות הביקושים לקישוריות במהירות 56Gb/s (FDR), החברה כבר רואה דרישה מלקוחות לקישוריות במהירות 100Gb/s (EDR). על פי המתווה הנוכחי, החברה צופה להגיע לשוק עם פתרון במהלך 2014. נזכיר כי עד להשקת EDR, מלאנוקס צפויה ליהנות מהגמוניה בשוק האינפיניבנד לאחר הודעת אינטל כי תרכוש ממלאנוקס טכנולוגיית FDR ולא תתחרה בה בדור האינפיניבנד הנוכחי.
אינדיקציות חיוביות ב-Ethernet. החברה רואה גידול מתמיד בפתרונות מבוססי Ethernet (10GbE ו-(40GbE. לאחר שנהנתה מביקושים חזקים בקרב לקוחות Web 2.0 (ב- 4Q11דווחה על 14% מההכנסות מ-10GbE), להערכתנו מלאנוקס ממשיכה לגדול בתחום באמצעות פתרונות מבוססי Ethernet (שיעורי החדירה ב-Web 2.0 עדיין נמוכים). אנו מצפים לראות לראשונה מכירות 40GbE ברבעון 3Q12 וגידול משמעותי יותר במהלך 2013 (מלאנוקס הראשונה בשוק עם שבבי 40GbE ואנו מצפים לראות מתחרה ראשונה רק ב-1Q13).
3Q12 נראה סגור, הפוקוס עובר ל-4Q12. כבכל רבעון (ובמיוחד לאחר אישור התחזית ל-3Q12 בשיחת הועידה בשבוע שעבר) עיניי המשקיעים נשואות לתחזית לרבעון 4Q12. אנו צופים גידול ניכר ברבעון 4Q12 לעומת 3Q12 עקב מספר גורמים (1) תנופה חזקה בשוק האחסון/פתרונות ה-Data Centers- (אינטל, FIO, וכו’) (2) כניסה מאסיבית יותר של EMC (3) השקת גרסת ה-Windows Server 2012 התומכת באינפיניבנד ו-RDMA (4) המשך עליה במצבת כוח האדם בחברה.
חילופי סמנכ"ל הכספים. לדעתנו, באופן עקרוני, בשונה מחברות המצויות בדשדוש (ע"ע הודעת AMD מאתמול), הסיפור של מלאנוקס אטרקטיבי מספיק ע"מ שלזהות סמנכ"ל הכספים לא תהיה השפעה מהותית על מחיר המניה. לגופו של עניין, אייל ולדמן הביע את הערכתנו הרבה לסמנכ"ל הכספים הנכנס, יעקב שולמן. שולמן נמצא בארה"ב כבר למעלה מ-5 שנים (אז הצטרף למלאנוקס) ולדעת ולדמן, בעל קישורים מצוינים על מנת לנהל את המערך הפיננסי של החברה והתקשורת מול המשקיעים.
רווחיות תפעולית של 22%-28% עדיין מייצגת? כלל לא בטוח. עם צפי לחציית הכנסות של 155$-150$ מ’ ב-3Q12, אנו מעריכים כי מלאנוקס תעבור לראשונה את רמת ה-35% ברווח תפעולי ותסיים את 2012 ב-33%. בעוד שיעדי החברה לטווח הארוך נמוכים יותר (22%-28%), להערכתנו, החברה מנחה מתוך שמרנות לירידה אפשרית בשיעור הרווחיות כתוצאה משחיקה ברווח הגולמי. רווחיות אשר עד כה, בניגוד לציפיות החברה, עלתה במקום לרדת – 70.5% ב-2Q12 לעומת 68.9% ב-2Q11. בזכות הובלה טכנולוגית (56Gb/s ו-/40GbE10), אנו מעריכים שחיקה מתונה בלבד ברווח הגולמי – 69% ב-2013 ו-68% ב-2014 (בהתאם לתחזית החברה) ושיעור רווח תפעולי של 33%-35% בין 2012-2014.
תמחור. מחיר היעד של 140$ גוזר מכפיל של 29x ל-2013 על רווח חזוי של 4.84$ (x27 בניכוי מזומן) לעומת הקונצנזוס שעומד על 4.20$ (משקף מכפיל נוכחי של 24.3x). זאת לעומת חברות צמיחה בשוק התקשורת הארגונית (מכפיל x19.1), חברות בתחום הוירטואליזציה ומחשוב הענן (מכפיל x39.6), וחברות בתחום ה-Business Intelligence/Analytics (מכפיל x29.5).