כלכלני בנק הפועלים בסקירה של שוק המניות הישראלי: האם השוק יתעורר מנמנמת הקיץ? כבכל שנה גם קיץ 2012 התאפיין בנמנום יחסי בבורסה בתל אביב, ומחזורי המסחר המשיכו להיות נמוכים מאוד והסתכמו בממוצע בכ-800 מיליון שקל ביום בלבד – כשליש מהמחזור הממוצע בתחילת 2011, למשל. למחזורים הנמוכים תרמו, מלבד פגרת הקיץ שנטלו פעילים רבים בשוק, גם המגמה השלילית בשוק המניות המקומי, אי-הוודאות בכלכלה הגלובלית ואי-הוודאות הגיאו-פוליטית המקומית. אנו מעריכים, כי גם בשבועות הקרובים נמשיך להיות עדים למחזורים נמוכים בבורסה על רקע תקופת החגים. עם זאת, הגורמים השליליים אשר השפיעו על הבורסה בחודשים האחרונים נחלשים במעט, והסבירות לעליות לקראת סוף השנה האזרחית עלתה, אם כי רמת הסיכון בשוק עודנה גבוהה מאוד.
אין הפתעות בתוצאות החברות. עונת הדוחות הכספיים לרבעון השני תמה לא מכבר, והיא לא טמנה בחובה הפתעות מיוחדות. התמונה הכללית שעלתה מהדוחות שפרסמו 25 חברות המעו"ף שיקפה שחיקה של 10% ברווח הנקי המצרפי למרות צמיחה של כ-7% בשורת ההכנסות. בחלוקה ענפית הענפים אשר הצליחו לרשום גידול ברווח המצרפי הם הטכנולוגיה, המזון הכימייה והפרמצבטיקה. ביתר הענפים נרשמה ירידה ברווחים, ובענף האנרגיה חל מעבר מרווח להפסד ענפי מצרפי. בולטת במיוחד השחיקה המתמשכת בתוצאותיהן של החברות המוטות לצריכה הפרטית בישראל, שחיקה שעולה בקנה אחד עם הערכות המאקרו בדבר פגיעה בצריכה הפרטית במשק. מגמה זו תואמת גם את המלצתנו הכללית, המעדיפה חברות המוטות ליצוא ולענפי הבסיס על פני חברות המוטות לצריכה הפרטית המקומית.
האם גורמי הסיכון נחלשים? לאחר חודשים של חולשה בשוק המניות המקומי נשאלת השאלה, האם הגורמים השליליים שהשפיעו על הבורסה נחלשים? לכאורה נראה שהתשובה נוטה להיות חיובית. בדוחות החברות אומנם נרשמה שחיקה ברווח (ראו לעיל), אולם נראה כי חברות רבות עברו ועוברות תהליכי התייעלות, וייתכן כי בחלק לא מבוטל מהן צפוי שיפור מסוים כבר ברבעונים הקרובים. במישור המאקרו נתוני המשק הישראלי אומנם מצביעים עדיין על האטה שהיא מתונה יותר מההערכות הפסימיות ששררו בשוק בחודשים האחרונים. גם במישור הגיאו-פוליטי נראה כי בשוק ההון ישנה רגיעה מסוימת מהנושא האיראני. הגורם האחרון, הסביבה הגלובלית, אשר סיפקה את מרבית הרוח השלילית לשוק המקומי בשנה וחצי האחרונות, מראה סימני התייצבות ואף אופטימיות מסוימת נוכח המהלכים האחרונים שננקטים באירופה לטיפול במשבר הכלכלי ביבשת. הצלחתם של מהלכים אלו עשויה לאושש גם את השוק המקומי. בנוסף, ראוי לציין כי אנו קרבים לרבעון האחרון של השנה. ניסיון העבר מלמד, שהרבעון האחרון, בדרך כלל, היה חיובי בשוקי ההון ("ראלי סוף השנה"), וישנו סיכוי לא מבוטל שכך יהיה גם ב-2012.
בשבועות האחרונים נראה כי גורמי הסיכון המשפיעים לשלילה על שוק המניות המקומי מאבדים מעוצמתם בעיקר במישור הגלובלי. גם במישור המקומי נתוני הלמ"ס היו טובים יחסית, ובעונת הדוחות נרשמה אומנם שחיקה ברווחיות החברות, אולם לא נרשמו הפתעות חריגות ברבעון. בחודשים האחרונים נרשמו ירידות שערים חדות בשוק המניות המקומי, אשר דרדרו את שעריהן של מניות רבות לרמות שפל של מספר שנים. אנו סבורים, כי ירידות אלו מגלמות את התגשמותם של התרחישים הפסימיים ביותר בחברות רבות, ולכן ייתכן כי הפוטנציאל השלילי בשוק המניות מוגבל יחסית, בעוד שהפוטנציאל לאפסייד גבוה משמעותית בראייה ארוכת טווח.
עם זאת, אנו סבורים כי רמת הסיכון בשוק המניות המקומי עודנה גבוהה, שכן גם אם האיומים השונים נחלשו, הם לא חלפו לחלוטין מהעולם. למשקיעים המוכנים ליטול על עצמם את הסיכון הגבוה הגלום כיום בשוק אנו סבורים כי ניתן להגדיל במעט את החשיפה המנייתית באופן מושכל באמצעות מניותיהן של חברות בענפים דפנסיביים.