עדכונה של אלה פריד, אנליסטית האנרגיה בלאומי שוקי הון, בהמשך להודעת השותפות בלוויתן על הצעות שהתקבלו מחברות בינלאומיות לגבי רכישה של עד 30% מהזכויות ברישיונות המאגר: ההודעה בדבר ההצעות שהתקבלו מהווה ללא ספק אבן דרך נוספת, המציינת התקדמות הדרגתית, שבמקרה של הצלחה תוביל למציאת שותף בינלאומי ופיתוח המאגר. ההצעות, כמו תמיד במקרים שכאלה, כפופות למבחני הפקה נוספים והתניות מורכבות בתחומים הגיאולוגיים, הכלכליים והמדיניים. פריד מעניקה מחיר יעד של כ-20 אגורות לרציו, אבנר במחיר יעד של 2.34 שקל, דלק קידוחים ביעד של 12 שקל.
נוכח מיעוט הפרטים, כאשר השותפות אינן נוקבות בשמות החברות הבינלאומיות ולא בסדרי גודל של סכומים עליהם מדובר, אנו מניחים כי השווי המינימאלי ינוע בטווח שבין 6 ל-7 מיליארד דולר - בתרחיש של פיתוח מלא של המאגר בלוחות הזמנים שציונו.
הדבר היחידי שניתן לומר בהקשר זה, הוא שההתפתחויות בהחלט עקביות עם מחירי היעד שלנו - המשקפים תמחור מבוסס המלצות חיוביות של ועדת צמח והתפתחויות חיוביות במו"מ לפיתוח לוויתן.
התרחיש הקונסרבטיבי מתייחס למצב של עיכובים בפיתוח לוויתן, עקב קשיים במציאת שותף אסטרטגי מעבר לתקופה של 5-6 שנים.
התרחיש המרכזי שלנו לוקח בחשבון מציאת שותף והתקדמות משמעותית בפרויקט לוויתן - לפני שנת 2017 .
רציו: נציין, כי בעקבות המלצת ועדת צמח, וההתייחסויות האופטימיות שראינו בדוחות הרבעוניים של החברות השותפות בלוויתן, בנוגע להתקדמות המשא ומתן לצירוף שותף מוביל לפיתוח המאגר, "התרככנו" מעט ביחס למניה זו - בעיקר בשל התמחור הנוח שלה ועלייה ברמת ההסתברות לפיתוח הפרוספקט.
עם זאת, אנו עדיין סבורים כי רציו מגלמת סיכון בעל אופי שונה מיתר השותפות במאגרי תמר ולוויתן, שכן מדובר בחשיפה כמעט טהורה לנכס יחיד, שפיתוחו המלא מותנה בהשקעה של למעלה מ- 10 מיליארד דולר - בתנאי מציאות גיאו-פוליטית לא ברורה. בשל הדיסקאונט במניה זו – אשר מהווה אופציה כמעט טהורה על לוויתן, ועל אף הספקנות שלנו, אנו ממליצים לשלב אותה במסגרת סל מניות הסקטור כאחזקה לא מהותית (ביחס לסל).