איזיצ’יפ השיקה אמש את המוצר המדובר שפותח באופן חשאי בקריית גת. מדובר בקטגוריית מעבדים חדשה בשם NPS שמיועדת הן למפעילות תקשורת והן ליצרניות ציוד רשתות ל-data centers. הנהלת החברה מצפה כי המעבד החדש ירשום design wins ראשונים במחצית השנה הבאה כאשר מכירות משמעותיות צפויות רק במהלך 2015. אין השפעה על תוואי הצמיחה של החברה עד למועד זה ואנחנו לא משנים את המודל שלנו לטווח הקרוב. יחד עם זאת לאור העובדה שמדובר בפוטנציאל להכפלת היקף השוק של איזיצ’יפ אנחנו מעלים את מחיר היעד שלנו ל-38 דולר מ-35 דולר ושומרים על המלצת תשואת יתר.
מה זה NPS? – המעבד החדש של איזיצ’יפ מאפשר ליצרניות ציוד תקשורת ביצועים גבוהים יותר משמעותית מן הקיים היום מבחינת מהירות אך יותר מזה מאפשר להן לשלב שני סוגי מעבדים – NPU שמטפל בעניין התעבורה של המידע באופן מהיר וה-CPU שמטפל בעיבוד הנתונים ברמת האפליקציה – על גבי מעבד אחד. החסכון המתקבל ליצרניות הציוד במצב כזה הוא גבוה מאוד ולכן איזיצ’יפ תוכל לגבות עבור מעבד ה-NPS מחיר גבוה יותר מהמחיר שהיא גובה עבור משפחת ה-NPU.
מהו שוק היעד? – מלבד מפעילות התקשורת, קהל יעד רלבנטי הוא גם יצרניות ציוד עבור data centers. המעבד החדש מאפשר טיפול באפליקציות של אבטחה ברבדים שונים, ניהול תעבורה על הרשת, וירטואליזציה ודברים נוספים ובכך פותח עבור איזיצ’יפ קהל יעד של לקוחות שלא קיים היום כלל.
כמה מלים לגבי פוטנציאל שוק – להערכת הנהלת החברה שוק המטרה הרלבנטי למוצר החדש יכול להגיע בשנת 2016 ל-400 מליון דולר, זהו היקף שוק דומה למה שצפוי למוצר ה-NPU באותה שנה (גרסת ה-NP5, להערכתנו).
האם יש כבר לקוחות למוצר? – עדיין לא. מדובר בהשקה של מוצר שבוצעה על מנת להסביר את הרמה הגבוהה של הוצאות המו"פ שהחברה השקיעה בפיתוח (כ-50% מסך תקציב המו"פ השנתי). השלב הבא יהיה דיווח על design wins מצד מפעילות תקשורת וחברות שמוכרות ציוד ל-data centers. הנהלת החברה מעריכה כי זכייה כזאת יכולה לקרות במהלך מחצית 2013.
אין שינוי במודל לשנתיים הקרובות – בתחזיות שהחברה נתנה נלקחה בחשבון עלות של פעילות שיווקית שקשורה להשקת מוצר חדש. בנוסף לא צפויות מכירות מן המוצר הזה בשנתיים הקרובות ולכן איננו משנים את המודל שלנו. בעמוד הבא אנחנו מציגים את התחזית.
דגשים לגבי התחזית:
1. אנו מעריכים כי הרווח למניה יעמוד ב-2012 על 0.82$, תוצאה ישירה מהירידה הדרמטית הצפויה ברבעון הקרוב. ההכנסות ל-2012 תהיינה נמוכות בהשוואה לאלה של השנה שעברה והשנה הזאת מצטיירת כשנת מעבר נוספת בדור המוצרים ועומדת בצילו של משבר כלכלי עולמי. כל הנתונים הם על בסיס NON GAAP.
2. המודל שלנו לא כולל אפסייד אפשרי כתוצאה מתחילת מכירות של המוצר שמפותח בקריית גת פשוט מכיוון שתחילת המכירות צפויה החל מ-2015.
3. נקודה חשובה שקשורה ליתרת המזומן של החברה. גם ברבעון הבא שצפוי להיות קשה, החברה תייצר מזומן. במהלך הרבעון הנוכחי היא יצרה מעל 8 מל’ דולר וסך המזומן עומד על 154 מל’ דולר או 5.2 דולר למניה.
4. לקוחות – מיקס הלקוחות ברבעון הקרוב ישען בעיקר על סיסקו כאשר לקוחות עיקריים נוספים כמו אריקסון, צפויים לחזור ולהיות משמעותיים רק ברבעונים הבאים כאשר ישלימו את המעבר ל-NP4.
סיכונים:
1. תלות גבוהה בלקוחות גדולים. ההפסקה ההדרגתית הצפויה של המכירות ל-Juniper, מגדילה את התלות בלקוחות מרכזיים נוספים כדוגמת Cisco ו-ZTE.
2. סיכון שלקוח מרכזי יפתח פתרון משלו ויפסיק לשמש כלקוח של החברה.
3. סיכון של אי הצלחה בפיתוח מוצרים חדשים.
4. עלייה במגמה לייצר את הפתרונות של איזיצ’יפ בייצור פנימי (כמו במקרה של Juniper) תקטין ביקושים למוצרים של החברה.
5. תחרות מצד Marvel בעקבות רכישת Xelerated.
6. מחזורי המכירה ארוכים במיוחד. מהרגע שבו יצרן מתגים מחליט להשתמש במעבדים של איזיצ’יפ ועד למועד השקת המוצר, עוברות כשנתיים (וזה המועד שבו הכסף ה"גדול" נרשם). מצד שני מדובר בתזרים ורווחיות גבוהים, מהרגע שבו מתג או נתב "מבוסס איזיצ’יפ" מתחיל להימכר.
7. מרבית ההכנסות של איזיצ’יפ הן בדולרים ומרבית הוצאותיה בשקלים. המשך פיחות בשער הדולר מול השקל הישראלי יוביל לשחיקת המרווחים.