סבינה פודבל, אנליסטית לידר שוקי הון, בהמשך לעסקה שדווחה אמש בין טאואר ו- Vishay- Siliconix: רמת הביטחון בנוגע לביצועים העתידיים של טאואר עולה בעקבות ההסכם עם Vishay-Siliconix.
טאואר הודיעה אתמול על חתימת הסכם ל-5 שנים עם חברת Vishay-Siliconix, לייצור שבבים בטכנולוגיה מסוג TRENCH MOSFET בתחום ה-Power Management. Vishay-Siliconix היא לקוחה של טאואר מזה 8 שנים. החברות התקשרו לראשונה בהסכם שיתוף פעולה בשנת 2004, כאשר ההסכם המקורי היה מוגבל ל-fab1 בלבד והיה לתקופה של המוקדם מבין 10 שנים או אספקת כמות מוצרים מסוימת, שלמעשה כבר סופקה. לפיכך כל מחויבויות Vishay תחת ההסכם כבר מולאו נכון לערב חתימת ההסכם החדש. מחויבויות אלה היו במתכונת Take Or Pay (התחייבויות לרכישות מינימליות) בהיקף כולל של כ-200 מיליון דולר, כלומר כ-20 מיליון דולר בשנה. אנו בדעה כי הרחבת היקף הפעילות מול טאואר ממחישה את טיב הקשרים עם הלקוח ועשויה להעיד על קיום היתרון היחסי לטאואר לעומת החברות האחרות בתחום.
ההסכם החדש בין שתי החברות מהווה להערכתנו בשורה מצוינת עבור טאואר, שכן הוא עשוי לתמוך בצורה מהותית בתוצאות החברה בשנים הקרובות, מעלה את רמת הביטחון בנוגע לביצועיים העתידיים ועשוי לתמוך בתהליך ההסבה של המתקן ביפן וכן בצמיחת המכירות של FAB2.
משמעות ההסכם עבור טאואר: נציין כי החברה לא סיפקה פירוט בנוגע לתנאים המסחריים של ההסכם. בהסתמך על ניסוח ההודעה המיידית, הרושם שקיבלנו במהלך המצגת שערכה החברה בבורסה ב-3.9, פרסומים בתקשורת וניתוחים שביצענו, אנו מעריכים כי אלה הנקודות המשמעותיות הנגזרות מן ההסכם:
למיטב הבנתנו מדובר בהסכם Take or Pay, שכולל התחייבות הלקוח לרכישות מינימליות, דהיינו הכנסה מובטחת, בדומה להסכם ההיסטורי. משמעות ה-Take or Pay הינה כזו שגם אם הרכישות בפועל של הלקוח הינן נמוכות ביחס להתחייבות להיקף הרכישות המיניאלי שנקבע בהסכם, הוא חייב להשלים את הפער בתשלום במזומן.
הכנסה מובטחת של כ-50-80 מיליון דולר בשנה לפחות, במהלך 5 השנים הקרובות. החברה מציינת כי היא צופה תוספת של מאות מיליוני דולר להכנסות ממוצרי Vishay-Siliconix, בעקבות ההסכם. הפרסומים המוקדמים בתקשורת דיברו על מכירות שנתיות במסגרת ההסכם, של למעלה מ-50 מיליון דולר. לאור האמור לעיל, אנו מעריכים כי התוספת למכירות השנתיות עשויה להגיע לכ-50-80 מיליון דולר בשנה (החלק של Take or Pay). ניסיון העבר מלמד כי במסגרת ההסכם ההיסטורי, הרכישות של הלקוח בפועל עלו באופן מהותי על גובה ההתחייבות המינימאלית, דבר שעשוי לחזור על עצמו גם בהסכם הנוכחי.
ההסכם לא יהיה כרוך, להערכתנו, בביצוע השקעות הוניות מהותיות, לכן אנו לא צופים שינוי מהותי בגובה ההשקעות ביחס להערכות הקודמות. באשר לשולי הרווח הגולמי, להערכתנו על רקע ההגדלה המהותית בהיקף ההתקשרות, רווחיות המוצרים שיוצרו במסגרת ההסכם תהיה מעט נמוכה ביחס לרווחיות הממוצעת.
הזרמת ביקושים ל-FAB4 ביפן תתמוך בתהליך ההסבה. במסגרת ההסכם טאואר תרחיב את ייצור מוצרי Vishay-Siliconix גם ל-FAB2 ול-FAB4 ביפן. אנו צופים כי פעילות הייצור ביפן לטובת ההסכם תתחיל לקראת אמצע 2013 ותגיע לכ-30%-50% מסך הייצור במסגרת ההסכם בעתיד. להזרמת הביקושים ל-FAB ביפן ישנה חשיבות רבה בטווח הקצר, שכן היא עשויה למנוע את מעבר המתקן להפסדים בתקופת ההסבה ופיתוח מוצרים עבור לקוחות חדשים.
יש לציין לטובה את ההתנהלות המושכלת של החברה בקשר לרכישת ה-FAB ביפן, שכן נוסף לעובדה שהחברה הצליחה לרכוש קיבולת גדולה במחירים זולים ביחס לתעשייה, היא גם הצליחה עד כה למנוע מעבר המתקן להפסדים, הן באמצעות הסכם ה-Take Or Pay עם מייקרון והן באמצעות ההסכם המחודש עם Vishay-Siliconix.
בשורה התחתונה: הלחצים על התוצאות העסקיות ברבעונים האחרונים והנמכת תחזית ההכנסות ל-Q3.12, נבעו להערכתנו בעיקר ממצב הכלכלה העולמית. כפי שציינו בסקירה הקודמת, אנו מתרשמים כי למרות ההרעה בסביבה העסקית, החברה פועלת ומצליחה להגדיל את נתחי השוק בתחומי הליבה וממשיכה להתקשר עם לקוחות חדשים. לאור זאת, על אף אי הוודאות בנוגע לביצועים של החברה ברבעונים הקרובים, אנו ממשיכים להיות אופטימיים וצופים לשיפור מהותי בתוצאותיה של טאואר עם התאוששות בכלכלה העולמית. ההסכם עם Vishay מהווה בשורה מצוינת עבור החברה ומחזק את הערכות האופטימיות שלנו בנוגע ביצועיה בטווח הבינוני. נוסף לכך, ההסכם עשוי להטיב, להערכתנו, עם בעלי האג"ח של החברה שכן מרבית אגרות החוב צפויות להיפרע במהלך תקופת ההסכם כאמור. לאור האמור לעיל, אנו ממשיכים להמליץ על טאואר בקנייה, במחיר יעד של כ-15 דולר למניה.