פסגות בסקירה על בנק דיסקונט: דו"ח Q2 טוב. הבנק דיווח על רווח נקי של 165 מ’ ₪ ברבעון לעומת הצפי שלנו ל-222 מ’ ₪. רמת ההכנסות וההוצאות היו בהתאם לצפי אולם ההפרשות להפסדי אשראי היו נמוכות מהצפי כך שהרווח לפני מס עמד על 326 מיליון ₪ לעומת צפי ל -298 מיליון ₪. הרווח הנקי היה מתחת לצפי בשל הפרשה לירידת ערך באחזקת הבנק בבנק הבינלאומי.
תיק האשראי אינו חף מבעיות אולם פחות חשוף ללוים הגדולים מאשר לאומי ופועלים: בשונה מהפועלים ולאומי רמת החוב הפגום לא עלתה ברבעון הנוכחי. ב-2Q רמת ההפרשה להפסדי אשראי הסתכם ב-40 נ.ב. על בסיס שנתי, נמוך יותר מאשר פועלים ולאומי אולם גבוהה יותר מאשר בינלאומי ומזרחי. נציין, כי בשל מחסור בהון, תיק האשראי של הבנק לא צמח מאז 2008 ולכן סביר להניח שחשיפת הבנק לוים הגדולים של המשק יחסית נמוכה. אולם, הבנק כן חשוף ללוים בסדר גודל בינוני ממנופים כגון קרדן ואמפל ולאחרונה הבנק העמיד אשראי ממונף לבלווטניק לצורך רכישת כלל תעשיות ולפי העיתונות מתכוונות להעמיד חלק מאשראי לרכישת מגדל ע"י שלמה אליהו. לכן, ניתן לצפות לרמת הפרשות יחסית גבוהה ביחס לבנקים הקטנים (מזרחי ובינלאומי).
מורידים את השווי של בינלאומי לקראת המכירה: הבנק הוריד את השווי של האחזקה בנק הבינלאומי במעל 100 מיליון ₪ ברבעון כך שהבינלאומי רשום עכשיו בספרי דיסקונט לפי שווי שמשקף מכפיל הון של 0.93. דיסקונט כנראה יבצע התאמות נוספות כדי להמשיך לצמצם את הפער בין שווי הספרים לשווי שוק של הבינלאומי .המטרה הנו "להחליק" את ההפסד הגלום באחזקת בינלאומי על פני הזמן במקום לרשום את כל ההפסד בבת אחת ב-,2014 השנה בה הבנק חייב לוותר על מינוי דירקטורים בבינלאומי, להתאים את האחזקה בבינלאומי לשווי שוק, ולהתחיל לממש את האחזקה.
מעלים תחזיות: אנו מעלים את תחזיות הרווח שלנו בכ-5% כך שהתשואה על ההון של הבנק צפוי לנוע בין 7.1% ל- 7.3% בשנים 2012 ו-2013 לעומת 6.8% ל-7% בתחזית הקודמת. עיקר השיפור נובע מצפי ליציבות ברמת ההפרשות להפסדי אשראי.
מחכים להצפת ערך : אנו עדיין סבורים במכפיל ההון הנוכחי בו נסחרת הבנק (0.4) כדאי לבעלי הבנק להציף ערך דרך מכירת חלק מהנכסים כגון דיסקונט ניו יורק העשויים להימכר סביב ואפילו מעל ההון העצמי.
בשורה התחתונה: בנק דיסקונט עדיין אינו יעיל במיוחד. בנוסף, בשל חוסר גיוון בהרכב העמלות, סך העמלות בבנק תלויי יותר בצמיחת תיק האשראי מאשר יתר המערכת. אולם, לא ניתן להתעלם משיפור בביצועים של הבנק כולל באיכות תיק האשראי. לכן, אנו מעלים את ההמלצה שלנו לקנייה ומעלים את מחיר היעד מ-5.20 ₪ ל- 5.60 המשקף את הצפי שלנו לתשואה מייצגת על ההון אחרי יישום מלא של כללי בזל 3 של 6.5% לעומת 6.1% קודם לכן.