פסגות על לאומי: דו"ח Q2 מאכזב מאד. הבנק דיווח על רווח נקי של 280 מיליון ₪ (תשואה על ההון של 4.7%) לעומת הצפי שלנו ל-563 מיליון ₪ (תשואה של 9.2%). ההפרש נובע מהוצאות שכר מעבר לצפי ועלייה חדה בהפרשות בגין הפסדי אשראי. בשונה מהבנקים הבינוניים הבנקים הגדולים ולאומי בפרט כבר מרגישים את הצרות של הסקטור העסקי ולאומי דיווח על עלייה חדה בהפרשות (55 נ.ב.) לצד עלייה בחוב שאינו צובר ריבית
חוסר יעילות: העלייה ברמת ההוצאות (כ-174 מיליון ₪) מוסברות ע"י הגדלת הפרשות בגין עלייה בתוחלת חיים וסוגיות אקטואריים אחרים לצד הפסדים בקופת הפיצויים. הסדרי הפנסיה של ותיקי הבנק הינם הנדיבים ביותר במערכת. נציין שהבינלאומי צמוד להסכמי העבודה של לאומי, אולם מצליח בכל זאת לרסן את רמת ההוצאות.
כאב ראש מהתיק המנייתי : הבנק מחק כ-100 מיליון ₪ בגין ההשקעה בפרטנר (אם כי הפסד זה קוזז ע"י רווחים ודיבידנדים ממניות אחרות כך שהפסד הנטו הסתכם ב- 34 מ’ ₪ בלבד). בנוסף, הבנק רשם קרן הון שלילית של 217 מיליון ₪ בגין ני"ע זמינים למכירה כאשר אנו מניחים שרוב הפגיעה נובע מהתיק המנייתי (ובפרט האחזקה במגדל ביטוח)
הבנק מתקשה להגדיל את הלימות ההון ולכן אינו צומח: רמת רווחיות נמוכה ופגיעה בקרן ההון אינו מאפשר לבנק להגדיל את הלימות ההון שנותר ברמה של 8.38% ברבעון השני. בעיות אלו גם פוגעים ביכולת הבנק להגדיל את תיק האשראי בשונה מיתר המערכת בו האשראי צמח בשיעור נאה במהלך הרבעון השני.
מורידים תחזיות: על רקע התוצאות החלשות אנו מורידים את תחזיות הרווח ב-2% בשנת 2012 וב-4% בשנת 2013.
בשורה התחתונה: כבר רבעון שני ברצף שהבנק מציג את התשואה על ההון הנמוכה ביותר במערכת. אפשר לטעון שמדובר בבעיות נקודתיות. אולם אנו סבורים שמדובר בשלוש בעיות מבניות, שאין להן פתרון קסם:
1. בסביבת ריבית נמוכה לצד עלייה בתוחלת החיים, הסדרי הפנסיה לוותיקי הבנק כנראה ידרשו הפרשות נוספות אם כי לא ברמה רבעונית.
2. לאור המצב העגום של שוק ההון הישראלי התיק המנייתי של הבנק אינה צפויה להניב תשואות יפות כמו בעבר.
3. מבנה הבעלות של הבנק והמגבלות שהוטלו ע"י בנק ישראל לגבי מינוי הדירקטורים לא מאפשר לבעל עניין בבנק ללחוץ בנושא ההתייעלות, בשונה ליתר הבנקים בו יש בעלי השליטה שמשפיעים, לוחצים ומתגמלים יותר.
לכן, היינו שוקלים המלצת מכירה לולא מכפיל ההון הנמוך בו נסחרת הבנק שנוטה את הכף להמלצת החזק. בכל זאת, אנו מורידים את מחיר היעד ל-12 שקל לאור ההרעה בתוצאות שכנראה נובעות מבעיות מבניות.