אלעד קראוס, אנליסט הנדל"ן והאנרגיה של הראל פיננסים, בעדכון בעקבות דוחות רבעון שני 2012 של בז"ן: "בסקירה הקודמת על החברה כתבנו כי החברה הינה אופציה ממונפת על מרווח הזיקוק. כעת, לאור הדוח השני אמירה זו מתחדדת אף יותר. המינוף והסיכון בבז"ן גבוהים מאוד. המינוף בחברה עלה על רקע תוכנית ההשקעות, מרווחים נמוכים בתחום הפולימרים ואפילו בתחום הארומטים. יחד עם זאת, שווי השוק הנוכחי מגלם תסריט פסימי של מרווחים נמוכים לאורך זמן. להערכתנו, שווי השוק הנוכחי מגלם באופן מלא את התסריט הפסימי ללא אפסייד אפשרי עתידי אשר עשוי לנבוע מהפצחן המימני והגז הטבעי. אנו מותירים את המלצתנו על תשואת יתר ומעדכנים את מחיר היעד ל- 1.94 ₪ למנייה, שווי השוק מגלם דיסקאונט של 32% על השווי הכלכלי. בנוסף, אנו מדגישים את רמת הסיכון הגבוהה יחסית בהשקעה".
רמת סיכון/סיכוי גבוהה מאוד – לאור העובדה שבז"ן מהווה אופציה ממונפת השונות ברווחי/הפסדי החברה יכולים להיות דרמטיים. מחד, ירידה במרווחי הזיקוק או במרווח של כאו"ל עלולים לייצר הפסדים מהותיים לחברה אולם מאידך, על מנת להמחיש עד כמה הרווחים עשויים להיות גבוהים נציין כי על פי מצגת של פטרוכימים, הדיבידנד מבז"ן יכול לעמוד על 523 מ’ ש"ח בשנת 2013 – תשואת דיבידנד של 14.5% על שווי השוק הנוכחי. נדגיש כי להערכתנו מדובר בתסריט אופטימי מדי שלא סביר שיתרחש, אולם הפוטנציאל ברור.
תלות במחירים עולמיים - כמות ההנחות בנוגע למודל עתידי של חברה כמו בז"ן הינה גבוהה במיוחד ומתבססת על שינויים אקסוגניים במחירי הנפט ומוצריו. עקב סטיית התקן במחירים אלו לקחנו את המחיר הממוצע מתחילת 2011 לכל תזקיק. נדגיש כי אפילו שינויים קטנים משנים את שווי בז"ן עקב המינוף הגבוה - לחיוב ולשלילה.
החוב הפיננסי האמיתי – מתחילת השנה בז"ן הגדילה את אשראי הספקים בהיקף של 526 מ’ דולר וזאת על חשבון הקטנת החוב הפיננסי. להערכתנו מדובר בהחלפה מלאכותית וההגדלה של סכום זה אינה מוסיפה לפעילות התפעולית אלא רק מגוונת את ספקי המימון של החברה. עקב כך, במודל הערכת השווי אנו מוסיפים סכום של 526 מ’ דולר לחוב הפיננסי.
עסקת זמינות מלאי – בנוסף להגדלת חוב הספקים, ביצעה בז"ן לראשונה בתולדותיה עסקת זמינות מלאי שמשמעותה הינה מכירת חלק מהמלאי התפעולי תמורת כ-230 מ’ דולר. גם עסקה זו הורידה את החוב הפיננסי אולם במקרה זה אנו לא מורידים סכום זה מהחוב הפיננסי אלא מקטינים את מרווח החברה עקב העובדה שמעתה תשלם בז"ן עלות אחזקה גבוהה יותר וכן עלות מימון גבוה יותר.
תזרים מדהים ולא רלבנטי –שני המהלכים שצוינו לעיל הובילו לתזרים מזומנים מדהים של כ-634 מ’ דולר אולם כאמור, אינו מייצג וגם אינו רלבנטי.