דש לקראת דוחות הבנקים:דש ביום רביעי השבוע, צפוי הבנק הבינלאומי לפרסם את תוצאות הרבעון השני לשנת 2012. למחרת, ביום חמישי ה- 30.8.12, צפויים יתר הבנקים - פועלים, לאומי ודיסקונט - לסגור את עונת פרסום הדוחות.
התוצאות של ארבעת הבנקים צפויות להיות סבירות, עם תשואות להון של 7.2%-10%, והן אינן צפויות לשקף את ההאטה במשק. תוצאות בנק הפועלים צפויות להיות הטובות ביותר (מבין הבנקים שלא פרסמו) ובנק דיסקונט צפוי לסגור את הרשימה, על אף הצפי להתייעלות מסויימת לאור התוכנית לפרישה מרצון אשר יושמה במלוא היקפה לראשונה ברבעון הנוכחי.
בהתאם לנתוני בנק ישראל, המקור העיקרי לצמיחת האשראי ממשיך להיות האשראי לדיור, כאשר באשראי לסקטור הקמעונאי שלא לדיור אין צמיחה ובמגזר העסקי ישנה צמיחה מינורית בלבד. הכנסות הריבית צפויות לגדול הודות לגידול הכולל בהיקף האשראי אך גם בשל העלייה במרווחים במגזר העסקי. ההכנסות מעמלות לעומת זאת צפויות להמשיך להציג סטגנציה, בין היתר, לאור הירידה הנמשכת בפעילות בשוק ההון.
ההפרשות להפסדי אשראי צפויות לנוע בטווח של 0.2%-0.55%, בדומה להפרשות הממוצעות במערכת בטווח הארוך. מרבית ההפרשות ירשמו במגזר העסקי, כאשר במגזר הקמעונאי הן צפויות להמשיך להיות נמוכות. העלייה ברמת האבטלה עשויה לתת את אותותיה על ההפרשות בהמשך השנה.
הבנקים נסחרים היום במכפיל הון ממוצע של 0.63 (בטווח של 0.39-0.88). לאור דרישת בנק ישראל להגדלת הלימות הון הליבה, כפי שציינו בעבר, בתמחור מלא המכפיל הממוצע של הבנקים עומד על 0.85-0.9, משתי סיבות: (1) התשואה להון שצפויים לרשום הבנקים בסוף תהליך צבירת ההון עומדת בממוצע, כולל התייעלות מסויימת, על כ- 8.5%. (2) תזרים המזומנים שינבע למשקיע במהלך השנים הקרובות עד לצבירת ההון הוא אפסי (לא יהיו דיבידנדים) וההון שנצבר לא יוכל לספק צמיחה לבנקים (כי הם לא יוכלו לתת באמצעותו אשראי). כלומר הרווחיות השוטפת שוקעת בהון והמשקיע לא נהנה ממנה. המשמעות היא שהבנקים רחוקים כיום כ- 30%-40% מהשווי הכלכלי המלא שלהם.
עם זאת, החששות הקיימים היום צריכים לקבל ביטוי ולהיות מתומחרים בשווי השוק. החששות העיקריים נחלקים לשניים: מבית ומבחוץ. מבית – הרעה במצב המשק, עלייה בסיכון תיק האשראי וההפרשות בגינו וקושי של לווים גדולים לפרוע את חובם. מחוץ – החמרה במשבר באירופה מחד ומצב ביטחוני בעייתי מאידך.
את החששות מבית ניתן לכמת על ידי בחינת תיק האשראי של הבנקים ומנסיון העבר המצביע על היקף הפרשות לא קיצוני גם בתקופות משבר. מנגד, החששות מחוץ הם בלתי ניתנים לכימות. ניתן באופן תיאורטי לתת הסתברויות להתרחשויות ואומדנים כלליים של ההשפעות השונות, אך נסיון כאמור נועד לכשלון מראש.
מנקודת מבטנו, לאור הדיסקאונט בו נסחרים הבנקים יש להחזיק בהם לפחות במשקל שוק ואף יותר. יחד עם זאת, יש להביא בחשבון כי תרחישי יציאת יוון מגוש היורו ו/או פתיחת חזית מול אירן עלולים לפגוע במצב המשק באופן שימצא את ביטויו בגמישות הרבה ביותר בתמחור הבנקים. לכן, אנו ממליצים להחזיק בבנקים במשקל יתר, אך לא בשיעור גבוה. אנו נעדכן את המלצותינו הפרטניות לבנקים השונים לאחר הדוחות.
מבין הבנקים, אנו ממשיכים להעדיף את הבנקים בעלי היעילות התפעולית הגבוהה ביותר, אשר מאפשרת להם להפיק את התשואה להון הטובה ביותר, מזרחי ופועלים. יעילותו של דיסקונט תיבחן, שוב, ברבעון הנוכחי, עם נקודת מבחן משמעותית הפעם. הבינלאומי נוגע ביעד הלימות ההון ולאומי ממשיך להיות תלותי בתוצאות החברה לישראל.