האירוע הבדיוני – מזרחי טפחות תונפק בבורסה בשוודיה

כדי לחשב באיזה מכפיל הון מזרחי היה נסחר בבורסה בשוודיה, אנו נדרשים לבצע כמה התאמות כדי שמזרחי תעמוד באמות המידה השוודיות. הממוצע של הלימות ההון הליבה של הבנקים השוודים עומד על 14% לעומת רק 8% לבנק מזרחי. אולם, לצורך חישוב נכסי סיכון הבנקים השוודים משקללים את המשכנתאות ב 10%- בלבד לעומת 35% בארץ.

להערכתנו, בשנת 2012 בנק מזרחי צפוי להציג תשואה על ההון של 14.3% . החישובים שלנו מראים שכאשר אנו מעלים את הלימות הון הליבה ל 14%- ומשקללים את המשכנתאות ב 10%- לעומת 35% , בנק מזרחי נדרש להון ליבה של 11.4מיליארד ₪ לעומת 8.5 מיליארד ₪ נכון לסוף Q-12. מדובר בגידול של 33% ולכן לפי חישוב סנדלרים פשוט התשואה על ההון תרד אף היא ב- 25% ותגיע ל 10.8%.

בממוצע הבנקים השוודים שומרים על הלימות הון ליבה של 14% וצפויים להציג תשואה על ההון ממוצעת של 11.94% לשנת 2012 . הבנקים השוודים נסחרים במכפיל הון מוחשי ממוצע של 1.415 . בהנחה שמדובר בבנק שוודי לכל דבר ועניין, מזרחי טפחות היה צריך להיסחר במכפיל הון של 1.28. מחיר מניה של 46 ₪ לא רחוק ממחיר היעד שלנו העומד על 44 ₪.

כמובן, בנק מזרחי אינו בנק שוודי וראוי שהבנק יסחר מתחת ל 46- שקל. לדוגמה, מניית מזרחי עשויה להיסחר בדיסקאונט מסוים לאור הסיכון הגיאופוליטי אבל אין הצדקה למחיר בו נסחרת המניה כעת, לפחות מזווית הראיה השוודית . כדאי גם לזכור שהסיכון הגיאו-פוליטי של שוודיה ירד כאשר ברית המועצות התפרקה בסוף המלחמה הקרה. הן השוודים והן הישראלים פיתחו מטוסי קרב כדי להגן בפני מטוסים רוסים (אלא שהשוודים סיימו את הפרוייקט שלהם ואנחנו ביטלנו את שלנו בשל לחץ אמריקאי). עכשיו שארה"ב בנסיגה ורוסיה מתאוששת, יתכן והסיכון הגיאו-פוליטי בשוודיה יתחיל לעלות.