תגובת רו"ח נעם פינקו, אנליסט מחלקת מחקר Sell Side, לתוצאות אלוני חץ/ אמות לרבעון השני של 2012. אלוני חץ מסכמת עוד רבעון תפעולי טוב בזכות תוצאות חיוביות בחברות הבנות שלה עם גידול ב-NOI וב-FFO למניה. הרווח הרבעוני הסתכם בכ-102 מש"ח ירידה לעומת הרבעון המקביל בו הושג רווח של 205 מש"ח. הירידה נובעת מהיקף שיערוכים נמוך יותר הרבעון באמות וב-PSP ושיערוך של מניות GAA ברבעון המקביל.
אמות הציגה תוצאות תפעוליות הטובות מהצפי שלנו: NOI של 114 מש"ח (צפי -112 מש"ח) ו-FFO של 64.5 מש"ח (צפי 63 מש"ח). החברה הציגה גידול של 5% בNOI מנכסים זהים בזכות מדד ופתיחת חוזים. שיעור התפוסה בחברה גבוה מאוד- 97.9%.
PSP הציגה כהרגלה דוח טוב. הכנסות החברה שומרות על יציבות ושערוכים גבוהים של 119 מ’ פר"ש הובילו לרווח גבוה. FCR רשמה הרבעון עליה של 3.5% בNOI מנכסים זהים לעומת הרבעון המקביל ועליה בFFO- למניה מנוטרל חד"פ מ-0.24$ קנדי במקביל ל-0.26$ קנדי הרבעון. כן נרשמו רווחי שערוך של כ-111 מ’ דולר קנדי . ברבעון הבא תרשום החברה רווחי הון של כ-62 מש"ח ממימוש מניות EQY וGAA.
מניות PSP ו-FCR נסחרת בשיא של כל הזמנים. נראה כי בניגוד לישראל, במקומות יציבים יחסית בהם הריבית נמוכה מאוד, השוק נותן עדיפות לחברות הנדל"ן המניב הגדולות, היציבות והמחלקות דיבידנד. מחירי המניות משקפים שיעורי היוון שעל פניו נראים נמוכים אך אלו נובעים כנראה מהריבית הנמוכה מאוד בחו"ל. תשואת אג"ח ל-10 שנים בשוויץ – 0.5% ובקנדה 1.8%. בנוסף נראה גם כי יש פה מעין FLIGHT TO QUALITY , בריחה לחברות הבטוחות ביותר.
בשורה התחתונה: נכון שאנו סבורים כי החברות הבנות הזרות קצת יקרות, אך לאור כל האמור לעיל כנראה שהמצב יישאר כך (פלוס מינוס כמה אחוזים). בכל מקרה המרווח שנפתח בין מניית אלוני חץ לבנות הינו גבוה מאוד ונותן מרווח ביטחון גבוה באחזקה בחברות הללו, כך שגם בשוק יורד היא אמורה להציג ביצועים עודפים ובשוק עולה היא אמורה לצמצם את הדיסקאונט. נציין כי לחברה מצב פיננסי טוב שיאפשר לה לנצל הזדמנויות (אם יהיו). אנו מעלים את מחיר היעד לאלוני חץ מ25 ₪ ל-26 ₪ ומותירים המלצת קניה. לגבי אמות אנו משאירים אמנם את המלצת ההחזק מטעמי שמרנות, אך סבורים כי המניה ירדה חזק מידי, למרות החשש מעודף היצע בשוק המשרדים ומהאטה כלכלית. אנו מפחיתים את מחיר היעד ל-10.7 ₪, גבוה ב-27% ממחיר המניה.