”יש לקחת בערבון מוגבל את נתון התמ”ג לרבעון השני; במחצית השנייה של השנה תורגש האטה”

פסגות בסקירת מאקרו שבועית: האומדן הראשון לנתוני הצמיחה לרבעון השני שפורסמו ביום חמישי הפתיע לטובה. למרות הצפי להאטה נוספת בקצב הצמיחה, על פי נתוני הלמ"ס, נרשמה דווקא האצה בפעילות במשק כאשר התוצר צמח ברבעון השני ב-3.2% (כל הנתונים במונחים שנתיים) לעומת 2.8% ברבעון הראשון. לפני שנסביר למה צריך לקחת בערבון מוגבל את הנתון שפורסם נציין כי גם במידה והצמיחה ברבעון השני אכן עמדה על 3.2%, סביר להניח שבמחצית השנייה של השנה תורגש האטה בקצב הצמיחה. הנתונים השליליים מאירופה ומאסיה המצביעים על האטה בפעילות היצרנית, יפגעו בייצוא המקומי והעלייה האחרונה בשיעור האבטלה תקשה גם על הצריכה הפרטית.

מדוע אם כן אנו מעט סקפטיים לגבי הנתון שפורסם? נציין שתי סיבות עיקריות: אומדני הלמ"ס נוטים להתעדכן באופן מהותי בין הפרסום הראשון לאומדן הסופי, חודשיים מאוחר יותר. כך לדוגמא, באומדן הראשון של הרבעון הקודם העריך הלמ"ס שהייצוא צמח בקצב של 14.2%, חודשיים מאוחר יותר עודכן הנתון להתכווצות של 2.5% בייצוא. גם בנתונים שפורסמו ביום חמישי נרשמה צמיחה של 10.3% בייצוא ברבעון השני. לא נופתע אם צמיחה זו תעודכן באופן מהותי כלפי מטה. אגב, עדכונים אלו אינם נחלתה הבלעדית של הלמ"ס, בכל העולם נתוני הצמיחה הרבעוניים מתעדכנים לאחור ולפעמים גם באופן משמעותי.

הנתונים החודשיים שיוצאים באופן שוטף אינם עומדים בקנה אחד עם נתוני החשבונאות הלאומית. מנתוני סחר החוץ למשל עולה שהייצוא גדל במהלך הרבעון השני ב-1.3% בלבד ולא ב-10.3% כפי שעולה מנתוני החשבונאות הלאומית. גם הגידול בצריכה הפרטית שנרשם ברבעון השני (5.4%) לא עולה בקנה אחד עם נתוני הפדיון בענפי המסחר והשירותים שכמעט ולא עלו במהלך הרבעון. בהתאם לכך, ייתכן בהחלט שנתוני הרבעון השני יתעדכנו כלפי מטה וקצב הצמיחה ברבעון זה יעמוד על קצת פחות מ-3%.

עוד על הנתונים: כמו תמיד, נתייחס לא לנתונים הרבעוניים כיוון שאלו מאופיינים בתנודתיות גבוהה ועשויים להשתנות בחדות בעדכון הנתונים. במקום זאת, נתייחס לשינוי במחצית השנה האחרונה מול קודמתה (מחצית ראשונה של 2012 לעומת מחצית שנייה של 2011).

התוצר צמח במחצית השנה האחרונה בקצב שנתי של 3%, קצב איטי יותר מאשר במחצית השנה הקודמת אז עמדה הצמיחה על 3.3%.

בצד החיובי, בסעיף הצריכה הפרטית דווקא נרשמה האצה כאשר במחצית הראשונה של 2012 עלה הסעיף ב-4.4%, זאת לעומת גידול של 1.2% בלבד במחצית השנייה של 2011. חשוב לציין שחלק מהגידול בסעיף הצריכה נובע מגידול של 6.9% בצריכת מוצרים בני-קיימא, אולם גידול זה הוא למעשה תיקון בסעיף שירד ב-13.5% במהלך המחצית השנייה של 2011.

בצד הפחות חיובי, בסעיף ההשקעות נרשמה האטה משמעותית, הן בהשקעות בבתי מגורים (6.3% לעומת 11.7% בתקופה הקודמת) ובעיקר בסעיף ההשקעות בענפי המשק (2.8% לעומת 15.9% בתקופה הקודמת). החשוד המיידי להאטה בהשקעות בענפי המשק היה סיום הרחבת מפעל אינטל, אולם כיוון שככל הנראה רב המכונות והציוד במפעל מיובא ובסעיף הייבוא (ללא ביטחוני, אניות, מטוסים ויהלומים) נרשמה האצה של 17.1%, נראה כי לא ניתן להאשים את אינטל בהאטה בסעיף. סביר יותר להניח שמדובר על מגמה כללית של הפירמות להקטין את היקפי ההשקעה לאור הצפי להאטה בפעילות בארץ ובעולם.

בהסתכלות חצי-שנתית סעיף הייצוא (ללא יהלומים וחברות הזנק) גדל אמנם ב-3.6% אבל יש לזכור כי במחצית השנייה של 2011 נרשם בסעיף קיטון של 1.4%. במילים אחרות, בשנה האחרונה גדל סעיף הייצוא ב-2.2%. מדובר על קצב נמוך מאוד ובהינתן הצמיחה האיטית בעולם קשה לראות כיצד נרשם שיפור משמעותי בקצב זה גם בשנה הקרובה.

מעריכים כי הצמיחה ברבעון השני עוד תעודכן כלפי מטה אך עדיין קצב צמיחה של 2.7% במהלך 2012 נראה סביר בהחלט.