פסגות מעדכנים המלצתם לסקטור התקשורת: בזק נותרת בהמלצת מכירה לנוכח הצפי להתכווצות בפעילות הליבה. זאת על רקע התערבות רגולטורית, פתיחת שוק התשתיות לתחרות והאיום של חבילות ללא הגבלה בסלולר על הפעילות הקווית. אנו מעלים המלצה למניית פרטנר לקנייה ומותירים המלצת החזק לסלקום. העדפה לפרטנר על פני סלקום נובעת מרמת תמחור נמוכה, מהלכי התייעלות אגרסיביים, הפחתת חוב והאפשרות להעברת הבעלות. פרטנר מומלצת בקניה ומחיר יעד של 22 שקל. סלקום בהחזק ויעד של 32 שקל. בזק במכירה ומחיר יעד של 3.8 שקל.
בעלי עניין – מבנה הבעלות כיום בחברות התקשורת מוביל לדיסוננס בין הצורך לחלק דיבידנדים לבעלות השליטה הממונפות, לבין הצורך להקטין מינוף בכדי לשמור על גמישות פיננסית בתנאי השוק המאתגרים. להערכתנו, בחברת פרטנר קיים פוטנציאל ממשי להעברת הבעלות ולהפחתת נטל הפירמידה. זאת במסגרת מתווה העסקה שנחתמה בין סקיילקס לחברת האצ’יסון לפני שלושה חודשים . עם זאת, נציין כי ביטול העסקה עשוי להביא לבחינה מחודשת של ההמלצה.
מינוף – רמת המינוף בענף כולו רשמה עליית מדרגה בשנים האחרונות. יכולת שירות החוב נפגעה מעליית החוב והתכווצות ה- EBITDA החל משנת 2011. חברת פרטנר מובילה את הפחתת המינוף בסקטור, נראה כי גם בסלקום החלו בתהליך דומה, אם כי איטי יותר. לגבי בזק, אנו מעריכים המשך עלייה במינוף לצד ירידה ב- EBITDA ופגיעה ביחסים הפיננסים.
לבזק יחס חוב ברוטו ל- EBITDA הנמוך בענף, אך עם פוטנציאל הרעה הגבוה ביותר במדד זה. פרטנר עם יחס 2.8 שצפוי להשתפר במידה ותמשיך במגמת הפחתת החוב. סלקום עם היחס הגבוה ביותר אותו תצטרך לצמצם על ידי הפחתת נטל החוב לנוכח התכווצות הפעילות.
התייעלות תפעולית – החברות בענף מבצעות מהלכי התייעלות על מנת להתאים את צד ההוצאות לצד ההכנסות. חברת פרטנר ממשיכה לבלוט בהפחתה משמעותית בהוצאות. מתחילת התהליך ועד היום חתכה החברה את מספר המשרות ב- 25% והפחיתה את מצבת כוח האדם בכ- 2,100 עובדים. אנו מעריכים כי החברה תמשיך לבלוט ברבעונים הקרובים בהפחתת ההוצאות.
הבדלי תמחור ופוטנציאל אפסייד – מודל הערכת השווי, כמו גם רמת המכפילים היחסיים גוזרים לפרטנר את פוטנציאל האפסייד הגבוה בענף. במידה וכל הסעיפים שצוינו התממשו הפוטנציאל אף גבוה יותר.
שורה תחתונה: על אף שאנו מעריכים המשך הרעה בתוצאות בשנים 2012 – 2013 מניית פרטנר מתמחרת את מלוא השחיקה וקיים בה פוטנציאל אפסייד הגבוה ביותר בענף. בבזק אנו צופים פגיעה בכל הזרועות ושחיקה ברווחיות על אף הפוטנציאל הגלום בביטול ההפרדה המבנית.