לידר: פריגו פרסמה ביום חמישי (16.8.2012) את הדוחות הכספיים ל-Q4.12 ואת התחזית המפורטת לשנת 2013. למרות הביצועים המרשימים שרשמה החברה בשנת 2012 והתחזית המכובדת שסיפקה לשנת 2013, נראה כי פריגו לא הצליחה הפעם לספק את תיאבון המשקיעים ולעמוד ברף הציפיות הגבוה שהציבו לה. הסוגיות העיקריות שעומדות על הפרק הן פוטנציאל הצמיחה של החברה בטווח הרחוק ואפשרות להגברת לחצים תחרותיים בפעילויות הליבה בטווח הקצר:
האם ניתן לשמר את הצמיחה הגבוהה של תחום ה-CHC? חלק משמעותי מהצמיחה הצפויה בהכנסות תחום ה-CHC נובע מהשקות חדשות, רכישת פעילות Can Am בתחום הסוכרת והמשך הריקול של J&J ונוברטיס. השאלה המרכזית שנשאלת היא האם הצמיחה המרשימה שהציג התחום בשנתיים האחרונות הינה מייצגת, או שמדובר בסערה חיובית חולפת, שכן תרומתן של ההשקות החדשות אינה ודאית. המתחרים הממותגים צפויים לחזור לשוק בקרוב. השחיקה בתוצאות התחום עקב הירידה החריגה במכירות מוצרי השפעת שנבעו מעונת שפעת מתונה, המחישה את הרגישות של רווחיות החברה ללחצים אפשריים על שורת ההכנסות.
עד כמה יציבים שולי הרווח של תחום ה-Rx. החברה סיפקה תחזית פושרת יחסית לתחום, כאשר הטווח התחתון של תחזית הרווח משקף הרעה מהותית יחסית לתוצאות 2012. אמנם השחיקה בשולי הרווח שנרשמה ברבעון הרביעי לא הייתה בגדר הפתעה מהותית, אולם שולי הרווח הגבוהים יחסית של החברה בתחום, לצד תחרות מוגבלת בחלק מקבוצת המוצרים, מעלים חששות מפני הפגיעה האפשרית בתוצאות בעתיד עקב הגברת הלחצים התחרותיים.
ההתרחבות גיאוגרפית תהיה איטית. החברה מציינת כי היא משקיעה מאמצים רבים מאחורי הקלעים בקידום פעילותה בשווקים מחוץ לארה"ב, אולם כפי שציינו בעבר מדובר בתהליך ממושך יחסית וסביר להניח כי תרומתו לתוצאות העסקיות בטווח הקצר תהיה מוגבלת. כמו כן, החברה מציינת כי היא מבצעת בימים אלו התאמות במבנה הארגוני שנועדו לתמוך בהתרחבות הגיאוגרפית, לרבות מינוי Sharon Kochan שכיהן עד כה כסגן נשיא ומנהל כללי של תחום ה-Rx, כמנהל הפעילות הבינלאומית. בהקשר זה יש לציין כי החברה מאמינה כי היא יכולה להכפיל את היקף ההכנסות הבינלאומית, שמסתכמות כיום בקצת מעל 600 מיליון דולר בשנה, במהלך השנים קרובות. דבר נוסף שעלה בשיחת הוועידה ואולי התפרש כמעט מאכזב הוא הצהרתה של החברה כי הסיכוי לביצוע רכישה מהותית בטווח הקצר למטרת התרחבות באירופה הינו נמוך, בשל הסיכון הגבוה באזור. החברה מציינת כי בשלב זה תעדיף שיתופי פעולה על פני רכישות.
מימוש פוטנציאל הצמיחה הגלום בשוק מוצרי המזון לתינוקות ייקח יותר זמן ביחס להערכות המקוריות, בין היתר עקב ההאטה בכלכלה העולמית שגרמה לירידה בשיעור הילודה בארה"ב ומשפיעה לרעה על ביקוש למוצרי מזון לתינוקות במחירי פרמיום בסין. נציין כי אנו מעריכים כי האטה בשוק מהווה עיכוב זמני עבור פריגו, ופוטנציאל הצמיחה בתחום בטווח הארוך ממשיך להיות מהותי.
בשורה התחתונה: כפי שציינו בעבר, הביצועים המרשימים של החברה עד כה הציבו רף ציפיות גבוה מאוד לביצועים העתידיים שלה. הדבר בא לידי ביטוי בתמחור הגבוה יחסית של המניה בשוק, ויוצר רגישות גבוהה מאוד לאירועים וההתפתחויות אשר עשויים להתפרש כפחות טובים או לא מספיק טובים ביחס לצפי. רף ציפיות גבוה זה עלול ליצור לחצים על מניה בטווח הקצר אם החברה לא תדע לספק תוצאות מצוינות פלוס ולא תודיע על התקדמות מהותית, מעבר ליעדי הצמיחה האורגנית שהציבה, בעסקי הליבה שלה.
התוצאות של החברה בשנת 2012 היו טובות והתחזית שסיפקה לשנת 2013 משקפת המשך צמיחה חזקה שברובה הינה אורגנית. עם זאת, הביצועים ממחישים את הרגישות של החברה להגברת לחצים תחרותיים ולעיתוי השקות חדשות, דבר שמעלה את חששות השוק בנוגע לצמיחתה של החברה בטווח הארוך.
אנו מעריכים כי פריגו היא חברה מצוינת ובעלת פוטנציאל צמיחה רב, כאשר מנועי הצמיחה המשמעותיים של החברה בטווח הרחוק כגון התרחבות גיאוגרפית, שיתופי פעולה נוספים בשוק מוצרי המזון בסין ובמדינות נוספות באסיה ורכישות סינרגטיות, אינם באים לידי ביטוי בתמחור.
כמו כן, חשוב לציין כי להבדיל ממרבית החברות האחרות בתחום הפארמה פריגו מהווה כיום אפיק השקעה דפנסיבי יחסית, שכן החשיפה שלה לשווקים האירופיים הינה מינורית, בעוד שהמשך האטה הכלכלית עשויה לתמוך בהמשך הצמיחה של שוק מוצרי ה-OTC למותג פרטי בארה"ב.
לאור האמור לעיל אנו ממשיכים להמליץ על פריגו בתשואת שוק, במחיר יעד של 103 דולר. מחיר היעד שלנו גוזר מכפיל של כ-19x על רווחי 2013, ביחס למכפיל הנגזר ממחיר השוק של פריגו של כ-19.8x