סלקום ופרטנר פרסמו הבוקר את דו"חות הרבעון השני. דש בית השקעות בתגובה: הזעזוע בענף הסלולר שהחל ב- 14.5, משפיע רק על מחצית תקופת הדו"ח, אבל התוצאות ובעיקר התזרים מפתיעים לטובה. הרבעון הבא יהיה פחות טוב.
כמות מנויים - פלאפון איבדה כ- 17 אלף מנויים ברבעון השני. פרטנר איבדה כ- 49 אלף וסלקום כ- 29 אלף. אחוז הנטישה גבוה מ- 8% וצפוי להיות גבוה יותר ברבעון הבא. עם זאת, יש לזכור כי סלקום קולטת כ- 60 אלף מנויי צהל בימים אלה ופונה גם למעגל המשפחות של אותם מנויים, כך שמבחינת בסיס לקוחות היא תיפגע הרבה פחות.
ARPU – פלאפון הציגה גידול של 2 שקלים ב- ARPU לעומת הרבעון הקודם והוא עמד על 99 ₪. הופתענו מכך שפרטנר וסלקום הצליחו לשמר את ה- ARPU מהרבעון הקודם. פרטנר- 101 ₪. סלקום 90.3 ₪.
EBITDA – שיעורי ה- EBITDA מפתיעים לטובה עם שיפור לעומת הרבעון הקודם כתוצאה מההתייעלות ששתי החברות עוברות בתקופה זו (בטבלאות למטה). אנו מאמינים כי נראה ירידה קלה בשיעורי ה- EBITDA ברבעון הבא.
התייעלות – שתי החברות עסוקות במרץ בהתייעלות. בסלקום ההתייעלות מובילה לחסכון של כ- 300 מיליון ₪ ברמה שנתית. פרטנר צמצמה עלויות בכ- 100 מיליון ₪ בתשעה חודשים. ברבעון האחרון מצמצמה כ- 270 משרות ובסה"כ כ- 2,100 מאוקטובר האחרון. אנו מאמינים (גם לפי הפרסומים במדיה) כי עוד לא הגענו לשיא מבחינת התייעלות ומאמצים אלה יימשכו ביתר שאת בשנה הקרובה, מה שיצמצם מאד את הפגיעה ברווחיות שתי החברות. אפשר להתחיל לשחק עם המספרים של בזק לאחר הפסקת ההפרדה המבנית – בחישוב ראשוני אפשר לדמיין גם מיליארד ₪ חסכון שנתי אבל עדיין מוקדם לנקוב במספר המדויק. חובה לזכור גם את ירידת התמלוגים למדינה שתוסיף עוד כמה מיליוני ₪ לרווח.
חוב ודיבידנד – לראשונה, סלקום לא מחלקת ברבעון. פרטנר מחלקת כ- 160 מיליון ₪ בגין המחצית הראשונה (1.03 ₪ למניה) – תשואה חצי שנתית של כ- 7.6%. שתי החברות עסוקות גם בצמצום מצבת החובות: פרטנר הקטינה את החוב בכ- 700 מיליון ₪ והוא עומד על כ- 4.2 מיליארד ₪. בהנחה שמרנית של EBITDA בהיקף שנתי של – כ- 1.4 מיליארד ₪, מדובר ביחס חוב ל- EBITDA של 3, אבל יש לזכור כי ההתייעלות וצמצום צרכי ההון החוזר, אמורים לשפר את התזרים ולהמשיך להקטין את החוב. החוב נטו של סלקום עומד על כ- 5.1 מיליארד ₪ וזו כנראה הסיבה שהחברה לא מחלקת דיבידנד ברבעון. גם סלקום נוקטת במאמצים לצמצום החוב.
תזרים, זה כל הסיפור ! – התזרים הפנוי של שתי החברות מפתיע לטובה. שתי החברות מצמצמות את מכירת ציודי הקצה ולפיכך מקטינות משמעותית את צרכי ההון החוזר. אנו מעריכים כי השיפור בצרכי ההון החוזר ישפיע גם על הרבעונים הקרובים לטובה.יש לציין כי החברות לא מצמצמות באופן משמעותי את ההשקעות ההוניות שלהן, כך שהשיפור בתזרים אינו בא על חשבון שדרוג הרשתות ומערכות ה- IT. אנו מעריכים כי למרות הסערה בשוק התקשורת, שתי החברות יכולות לייצר תזרים פנוי של 800 עד 900 מיליון ₪ בשנה, בשנים הקרובות.
מה עושים עם המניות? – ההפתעה התזרימית החיובית כבר באה לידי ביטוי הבוקר בהתנהגות המניות. חשבון פשוט מראה כי שתי החברות נסחרות במכפילי EBITDA ורווח נקי מאד נמוכים (P/E קרוב ל- 6 ו- EV/EBITDA קרוב ל- 4.5). אנו מאמינים כי במשוואת הסיכון סיכוי, כאשר מרבית התמורות כבר נתנו את אותותיהן בשוק התקשורת, ה- upside גבוה משמעותית מה- downside. אנו עוד לא משקללים במשוואה, הפיכה לקבוצת תקשורת מלאה הנשענת על שוק סיטונאי וכדומה. המלצתנו על שתי החברות נותרת קניה ונעדכן מחירי יעד בקרוב.