אקסלנס בסקירת מאקרו עולמית: במהלך השבוע האחרון לא נרשמו תנודות חריגות בשווקים באירופה. הדאקס הגרמני הוסיף 1% לערכו, התשואה על אג"ח גרמניה עלתה מעט והתשואות בספרד ואיטליה נותרו במקום. המרווחים בשוק הקונצרני חזרו לרדת, יחד עם זאת, ירידה זו אינה מעידה בהכרח על שיפור בסביבה העסקית אלא נובעת בעיקר מעליית התשואות בגרמניה. בניגוד לארה"ב הנתונים באירופה לא משתפרים אלא מחזקים את התחזיות שלנו למיתון דו שנתי ואף מתחזקים החששות כי גם איטליה תזדקק בסופו של דבר לחילוץ אירופאי.
אם כך מה בכל זאת מתחזק את האופטימיות בשווקים: הבטחות - כפי שכתבנו לפני שבוע דראגי המשיך לנפח את בלון הציפיות והמשקיעים מצפים ממנו לפרוע את החוב. לאור השבועיים האחרונים גם אנחנו הנמכנו ציפיות וכעת מעריכים כי גם תוכנית בסדרי גודל צנועים יותר עשויה להספיק כדי להמשיך ולספק רוח גבית לשווקים (בתחילה הנחנו כי המשקיעים לא יסתפקו בפחות מ"מגה" תוכנית).
היעדר אלטרנטיבה - צפי לריביות אפסיות עוד הרבה חודשים אם לא שנים, לעומת התחייבויות ריאליות ואקטואריות דוחפים את המשקיעים להגדיל סיכונים. תשואת רווח גלומה של 10% ותשואת דיבידנד היסטורית של 4% בדאקס הגרמני לעומת 1.5% באג"ח גרמניה ל-10 שנים משכנעת גם את הספקנים להגדיל מעט סיכונים. הדאקס הגרמני הוסיף 16.5 אחוז לערכו מהשבוע השני של חודש יוני למרות שברמת המאקרו נרשמה הרעה בגוש האירו והסיכון למשבר פיננסי רק התחזק.
שבועיים עברו מאז הבטיח נשיא הבנק המרכזי באירופה לעשות כל מה שיידרש כדי להתמודד עם עליית התשואות באירופה. השווקים הגיבו בחיוב אבל הבנק עדיין לא עשה דבר. אירופה שבויה בתוך מעגל קסמים שאם לא יפרץ בקרוב, ההשלכות תהיינה חמורות. בבנק האירופאי עדיין מחכים לתוכנית רכישה ע"י קרן הסיוע לפני שיאמצו תוכנית רכישה משלהם, תוכנית רכישה של קרן הסיוע תגיע לאחר שתמצא הסכמה של שרי האוצר של אירופה, הסכמה כזו תמצא לאחר שגרמניה תסיר את התנגדותה. גרמניה תסיר את התנגדותה רק כאשר מדינות בעייתיות כגון ספרד אכן יבקשו סיוע וספרד תבקש סיוע רק כשתדע מהן הדרישות בהן תאלץ לעמוד בתמורה לסיוע.
בשבוע שעבר דראגי המשיך לנפח את בלון הציפיות בשווקים ככל הנראה כדי ללחוץ על קובעי המדיניות לפרוץ את מעגל הקסמים ולהגיע להסכמות, אך בשלב זה נראה כי המנהיגים "מבושמים מהשקט היחסי שנירשם בשווקים וממשיכים במלחמת ההתשה הפוליטית כדי להשיג את מטרותיהם. אם המנהיגים באירופה לא יתעוררו בקרוב, ימי החסד עשויים להסתיים בקרוב, המשקיעים יאבדו אמון והעלות תהיה יקרה. מהפך מסוג זה בשווקים אינו ניתן לחיזוי מדוייק וככל הנראה לא ינפק איתותים מקדימים. מחיר הקטנת חשיפה לשווקים עשוי להיות יקר מידי שכן במקרה של תוכנית, השווקים עשויים להמשיך להציג עליות, מהלך שאינו ניתן להחמצה בעולם של היעדר אלטרנטיבות. יחד עם זאת אנו ממליצים להצטייד בהגנות זולות ורחוקות מהכסף רק למקרה שהמנהיגים באירופה שוב יפשלו.