”הרגולטור יהיה גורם מרכזי שישפיע על כדאיות ההשקעה בסקטורים השונים”

כלכלני בנק לאומי מעריכים כי המסחר בשוק המקומי יושפע בטווח הקרוב מההתפתחויות הכלכליות בעולם, בדגש על פעולות הבנקים המרכזיים בארה"ב ובאירופה. הדוחות הכספיים שיפורסמו והערכות החברות לביצועים בהמשך השנה יעמדו במוקד תשומת הלב של המשקיעים וצפויים להשפיע על המסחר. במבט ענפי, הם ממליצים על אחזקה בסקטורי האנרגיה והטכנולגיה מעל משקלם בשוק בשל המתאם הנמוך שלהם עם התנאים המאקרו-כלכליים. מנגד, מומלץ להחזיק בענפי ההחזקה והביטוח במשקל נמוך ממשקלם במדד בשל חשיפתם הגבוהה לרגולציה ולשוק ההון.

בשוק הסולידי, בבנק מעריכים כי רמת התשואות הנמוכה באפיק הממשלתי מעלה את הסיכון להפסדי הון בטווח הבינוני ובפרט בחלקו הארוך של העקום. כמו כן, העלייה האחרונה ברמת ציפיות האינפלציה וברמת התשואות בשוק המק"מ ממתנת את הצפי שנוצר לאחרונה להורדת ריבית נוספת בחודשים הקרובים. על כן, הם נותרים בהמלצתם להעדיף את המח"מ הבינוני כמח"מ הכולל של האפיק הממשלתי. הם מציינים, כי סיכון דומה קיים גם באפיקי השקעה דפנסיביים אחרים בשוק הסולידי.

לנוכח התנודתיות ברמת האינפלציה ואי הוודאות הגבוהה בה הם ממליצים להחזיק בתמהיל מאוזן בין האפיק הצמוד לזה השקלי.

אג"ח קונצרני – הם סבורים כי יש להתמקד באגרות במח"מ של כ- 3 שנים אשר הונפקו ע"י חברות בעלות תזרים יציב.

בשוק המט"ח, בבנק לאומי סבורים כי, לא מן הנמנע כי המגמה השבוע בשוק המט"ח המקומי הינה חלק מ"תיקון" שחל בשווקי העולם על רקע התחזקותו היחסית של הדולר מול האירו בתקופה האחרונה. למרות המגמה, הם סבורים כי השקל צפוי לשוב ולהיחלש מול הדולר, כאשר השטר הירוק צפוי לחצות שוב את רף ה- 4 ₪ לדולר. להלן הסקירה המלאה שפרסמו לקראת סוף השבוע:

שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין במגמה חיובית על רקע מגמה דומה בשווקים הגלובאליים. בניגוד למגמה מתחילת השנה, הציגו מניות השורה השניה ביצועים טובים ממניות השורה הראשונה. מניות הביטוח זינקו מעלה. מנגד, רשמו מניות הנפט והגז ירידות. בתוך כך, מחזורי המסחר ירדו לרמה נמוכה במיוחד. בסיכום שבועי, נרשם מחזור ממוצע של כ-690 מיליון ₪, לעומת מחזור של כ- 900 מיליון ₪ בשבוע שעבר ובהשוואה ליותר מ-2 מיליארד ₪ בתקופה המקבילה אשתקד. נראה כי מחזורי המסחר ימשיכו להיות נמוכים בשל חופשת הקיץ, הקיטון המשמעותי בפעילות המשקיעים הזרים בשוק והסטה של חלק מהשקעות המוסדיים לשווקים מעבר לים. סטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף נותרו גם השבוע ברמה נמוכה יחסית (17%-18%).

הרגולציה מעיבה על עסקאות: כאמור, מדד הביטוח הוביל את עליות השערים ורשם זינוק מרשים של כ- 9%, זאת כתיקון לירידות החדות שרשם המדד עד לאחרונה. בהקשר זה נזכיר כי על פי פרסומים בתקשורת, השבוע הגיע לישראל מנכ"ל ג’נרלי על מנת להיפגש עם המפקח על הביטוח ועם מר שלמה אליהו באשר לעסקת רכישת השליטה במגדל על ידי אליהו. על פי הידיעות, דורש מר אליהו הפחתה של כמיליארד ₪ בשוויה של החברה. זאת, בעקבות הצניחה בשוויה של מגדל על רקע האיסור על שיווק פוליסות ביטוחי מנהלים עם מקדמי תוחלת חיים קבועים. עוד נזכיר כי כבר בדוחותיה לרבעון השני אימצה מגדל חוזר זה וביצעה את ההתאמות הנדרשות על אף שאין עדיין חובה מצד חברות הביטוח ליישמו. בפועל, ההפרשה שביצעה היתה נמוכה באופן ניכר ביחס להשערות המוקדמות ובכך הורידה החברה את מפלס חששות המשקיעים בה ובחברות הביטוח האחרות.

גם עסקת רכישת השליטה (55%) במשאב על ידי משפחת לבנת הושפעה מהחלטות הרגולטור. כך, הודיעה השבוע משפחת לבנת כי אין בכוונתה לבקש הארכה נוספת למועד השלמת העסקה. על פי פרסומים בתקשורת, אחת הסיבות לכך היא חשש מפגיעה ברווחיות העתידית של נשר בעקבות דרישתו של הממונה על ההגבלים העסקיים לבטל את ההנחות שמעניקה נשר ללקוחותיה הגדולים, מתוך חשש לפגיעה בתחרות. כמו כן, העיב האיום בכניסת מתחרים חדשים ועידוד הייבוא על ביצוע העסקה. היות ונשר אחד מנכסיה הטובים של כלל תעשיות, הגיבה מנית כלל תעשיות לפרסום באדישות יחסית ורשמה ירידה של כ- 1.3% בלבד.

להערכתנו, השינוי החד בשווי עסקת מגדל, אם תצא אל הפועל, והפסקת המגעים מצידה של משפחת לבנת, ממחישים את השפעתו הרבה של הרגולטור על השוק המקומי. אנו סבורים כי בתקופה הקרובה הרגולטור ימשיך להיות גורם מרכזי שישפיע על שוויי החברות וכדאיות ההשקעה בסקטורים השונים.

עונת הדוחות נמשכת: עונת הדוחות הכספיים לרבעון השני של שנת 2012 נמשכת. בסקטור הטכנולוגיה פירסמה סרגון את תוצאותיה הכספיות. זו, עקפה את תחזית קונצנזוס האנליסטים אך אכזבה כאשר הנמיכה תחזיות לרבעון השלישי. במבט כללי על תוצאות חברות הטכנולוגיה, אנו מעריכים כי בטווח הקרוב שיעורי הצמיחה לא יהיו גבוהים כפי שהורגלנו עד כה והנמכת תחזיות בחברות מסוימות עשויה לבוא לידי ביטוי במחירי המניות.

בענף הפרמצבטיקה דיווחה טבע לאחר סגירת המסחר בשבוע שעבר על תוצאות טובות, בהתאם לתחזיות. הכנסות החברה ברבעון השני עמדו על כ-5 מיליארד דולר בדומה לקונצנזוס תחזיות האנליסטים והרווח למניה על בסיס Non GAAP עמד על כ-1.28 דולר למניה לעומת 1.1 דולר למניה בתקופה המקבילה אשתקד. בתוך כך, ההכנסות מפעילות הגנריקה באירופה נשחקו בשל קשיים כלכליים ולחצים רגולטורים אשר אירופה מתמודדת עימם. מאידך המוצרים הממותגים רשמו שיפור, בעיקר כתוצאה מהכללת תוצאות ספלון.

בענף שיווק המזון, דיווחה שופרסל על חולשה במכירות ובמכירות מחנויות זהות כתוצאה מהורדת מחירים והעמקת מבצעים. במקביל, הציגה החברה שיפור ברווחיות התפעולית שעלתה מ- 2.5% ברבעון הראשון של השנה ל- 3.4% ברבעון השני. זאת, בשל התייעלות תפעולית וסגירת סניפים מפסידים. להערכתנו, גם שאר משווקות המזון צפויות להציג ירידה בהכנסות כתוצאה מהורדת מחירים והעמקת מבצעים. כאשר בטווח הקצר, אלו, יקוזזו במעט על ידי התייעלות שיבצעו החברות.

חברות הנדל"ן המניב מציגות יציבות יחסית: השבוע פרסמה גב ים תוצאות טובות לרבעון השני. החברה הציגה צמיחה קלה בהכנסות וב- NOI לצד שיעור תפוסה של כ- 97% בנכסים המניבים. כמו כן, ביצעה החברה הערכות שווי מחודשות לכלל נכסיה וכתוצאה מכך הציגה רווחי שיערוך בסך 91 מיליון ₪. נציין כי גם רבוע כחול נדל"ן הודיעה כי תרשום ברבעון השני של 2012 רווח לפני מס של 95 מיליון ₪ מפרויקט השוק הסיטונאי בתל אביב. אנו מעריכים כי חברות הנדל"ן המניב הגדולות הפועלות בישראל יהנו מיציבות ואף עליה בשכר הדירה ברבעונים השני והשלישי של השנה. זאת, על רקע יציבות שוק הנדל"ן המקומי עד כה. בנוסף, חברות עם נכסים טובים עשויות להציג שערוכים כלפי מעלה בערך נכסיהם. עם זאת, הקושי בהשגת מימון ימשיך להעיב על הסקטור ולכן צפוי גידול במימושים על ידי חברות שיקלעו למצוקה תזרימית. במבט קדימה, נדגיש כי ככל שההאטה הכלכלית תהיה עמוקה יותר כך גם הפגיעה בחברות הענף תהיה חריפה יותר.