איזיצ’יפ דיווחה על תוצאות טובות מהצפי לרבעון השני של 2012, אך באותה נשימה גם מורידה את התחזיות למחצית השניה של השנה באופן משמעותי. דבר זה הינו על רקע החולשה בהשקעות הוניות של מפעילות תקשורת, פועל יוצא של המשבר הכלכלי העולמי. התחזית לרבעון השלישי היא גרועה במיוחד כאשר התאוששות צפויה ברבעון הרביעי שהוא רבעון של סוף שנה ושבו דגמים נוספים של נתבי קצה מבוססי NP4 צפויים להיות מושקים. במהלך ספטמבר החברה תדווח על המוצר החדש בקריית גת ומאורע זה עשוי לשמש כרוח גבית למחיר המניה. לאור ההתפתחויות אנחנו מורידים את מחיר היעד ל-35$ מ-49$ אך שומרים על המלצת תשואת יתר. מחיר היעד משקף מכפיל רווח נקי של 25x על הרווח למניה החזוי לשנת 2013 בניכוי מזומן.
עדכון לגבי המוצר בקריית גת – בשיחת הועידה הודיעה הנהלת החברה כי היא צפויה להכריז על המוצר החדש ולגלות סוף סוף מהו, במהלך החודש הבא. הייתה ציפייה גדולה בשוק ההון שהמוצר יוכרז במהלך שיחת הועידה שהתקיימה אמש לאחר התוצאות והתנהגות מחיר המניה במהלך שיחת הועידה אותתה על האכזבה הגדולה ברגע שהבינו כי ההכרזה לא תתקיים אתמול. בשיחת הועידה נשאלה הנהלת החברה שאלות רבות לגבי המוצר החדש ומטבע הדברים לא סיפקה מידע מהותי מעבר לידוע עד כה.
מה ידוע עד כה, ולמה המוצר החדש בקריית גת כל כך חשוב? – התחזית לרבעון הבא שניתנה אמש, עונה על השאלה הזאת בצורה מצויינת. המוצר החדש אמור לפתוח לאיזיצ’יפ ערוץ מוצרים חדש ולאפשר לה להפוך לחברה יציבה יותר מבחינת היצע מוצרים. בנוסף אנחנו מאמינים כי המוצר החדש יחזק את הקשר העסקי בין איזיצ’יפ לבין לקוחותיה העיקריים, עניין שבאופן קבוע מרחף כענן מעל ראשה. דברים שנאמרו בעבר על ידי הנהלת החברה הם שהמוצר החדש עשוי להכפיל את נתח השוק הרלבנטי של איזיצ’יפ כך שפוטנציאל הצמיחה שתראה לנגד עיניה יהיה משמעותי יותר. דבר נוסף שחשוב לזכור, זה שהכנסות מן המוצר החדש לא יגיעו לפני שנת 2015. הדברים האלה צוינו בעבר אבל חשוב לציין אותם שוב כדי להכניס את כל הציפיות לפרופורציות נכונות.
דגשים לגבי התחזית:
1. אנו מעריכים כי הרווח למניה יעמוד ב-2012 על 0.82$, תוצאה ישירה מהירידה הדרמטית הצפויה ברבעון הקרוב. ההכנסות ל-2012 תהיינה נמוכות בהשוואה לאלה של השנה שעברה והשנה הזאת מצטיירת כשנת מעבר נוספת בדור המוצרים ועומדת בצילו של משבר כלכלי עולמי. כל הנתונים הם על בסיס NON GAAP.
2. המודל שלנו לא כולל אפסייד אפשרי כתוצאה מתחילת מכירות של המוצר שמפותח בקריית גת פשוט מכיוון שתחילת המכירות צפויה החל מ-2015.
3. נקודה חשובה שקשורה ליתרת המזומן של החברה. גם ברבעון הבא שצפוי להיות קשה, החברה תייצר מזומן. במהלך הרבעון הנוכחי היא יצרה מעל 8 מל’ דולר וסך המזומן עומד על 154 מל’ דולר או 5.2 דולר למניה.
4. לקוחות – מיקס הלקוחות ברבעון הקרוב ישען בעיקר על סיסקו כאשר לקוחות עיקריים נוספים כמו אריקסון, צפויים לחזור ולהיות משמעותיים רק ברבעונים הבאים כאשר ישלימו את המעבר ל-NP4.
סיכונים
1. תלות גבוהה בלקוחות גדולים. ההפסקה ההדרגתית הצפויה של המכירות ל-Juniper, מגדילה את התלות בלקוחות מרכזיים נוספים כדוגמת Cisco ו-ZTE.
2. סיכון שלקוח מרכזי יפתח פתרון משלו ויפסיק לשמש כלקוח של החברה.
3. סיכון של אי הצלחה בפיתוח מוצרים חדשים.
4. עלייה במגמה לייצר את הפתרונות של איזיצ’יפ בייצור פנימי (כמו במקרה של Juniper) תקטין ביקושים למוצרים של החברה.
5. תחרות מצד Marvel בעקבות רכישת Xelerated.
6. מחזורי המכירה ארוכים במיוחד. מהרגע שבו יצרן מתגים מחליט להשתמש במעבדים של איזיצ’יפ ועד למועד השקת המוצר, עוברות כשנתיים (וזה המועד שבו הכסף ה"גדול" נרשם). מצד שני מדובר בתזרים ורווחיות גבוהים, מהרגע שבו מתג או נתב "מבוסס איזיצ’יפ" מתחיל להימכר.
7. מרבית ההכנסות של איזיצ’יפ הן בדולרים ומרבית הוצאותיה בשקלים. המשך פיחות בשער הדולר מול השקל הישראלי יוביל לשחיקת המרווחים.