סקירה של מחלקת המחקר באופנהיימר בעקבות דוחות הרבעון השלישי של אפל. ענקית הטכנולוגיה אפל (AAPL), בעלת שווי שוק הגבוה בעולם וצמיחה מרשימה, מזוהה באופן ברור עם הצלחה עסקית. המשקיעים התרגלו להפתעות חיוביות בדוחות החברה ובתחזיותיה (גם כשהחברה נוהגת במדיניות שמרנית במתן תחזיות), וכמובן ציפו לבשורות טובות גם בדוחות הרבעון השלישי הפיסקלי (המסתיים ביוני) שהתפרסמו אתמול בלילה. ואולם, הפעם ההפתעה לא היתה חיובית....
החולשה בדוחות אפל הגיעה בעיקר על רקע ירידה במכירות מכשירי האייפון, כאשר החברה מכרה הרבעון כ-26 מ’ יחידות מכשירי סלולר, נמוך מתחזית הקונצנזוס של 29 מ’ יחידות. הגידול מעבר לצפי במכירות מכשירי האייפד, כ-17 מ’ יחידות לעומת הצפי ל-16 מ’ יחידות, לא הצליח לחפות על החולשה במכירות האייפון, ואף הוביל לירידה ברווחיות, היות הטאבלטים של אפל אינם מסובסדים, בניגוד למכשירי האייפון, ונושאים שיעורי רווחיות נמוכים יותר. מכירות מחשבי ה-iMac הסתכמו בכ-4 מ’ יחידות, והיו נמוכות מהצפי ל-4.5 מ’ יחידות.
גם תחזית הנהלת אפל לרבעון הקרוב, הכנסות של 34 מיליארד דולר, רווח נקי של 7.65$ ורווח גולמי של 38.5% (ירידה רבעונית נוספת של 430 נ"ב) היתה נמוכה משמעותית מהקונצנזוס – שציפה להכנסות של 37.9 מיליארד דולר, רווח נקי של 10.23$ ושיעור הרווח הגולמי של 42%. נציין כי הנהלת החברה נוטה היסטורית לספק תחזיות שמרניות, אך הפעם נראה שהתחזית נראית שמרנית למדי.
אז מהן הסיבות לחולשה, האם מדובר בעצירת המכונה המשומנת הענקית של אפל, או שמא החולשה הנה זמנית? אנו מעריכים כי הפספוס משקף את תהליכי המעבר בין דורות מוצריה של אפל, לקראת השקתו של המוצר החדש, iPhone 5, הצפויה באוקטובר (כלומר, ברבעון הראשון הפיסקלי 2013, אחרי הרבעון הקרוב שצפוי כאמור להיות חלש). יתרה מזו, יש לזכור כי הרבעון הקודם התאפיין בביצועים חריגים לטובה, עקב ביקושי יתר למכשיר אייפון 4S, והחברה ניסתה למתן עד כמה שאפשר את ציפיות השוק – אך כנראה לא צלחה בזה מספיק. חשוב לציין כי ברבעון הנוכחי לא היו השקות מכשירי אייפון במדינות חדשות או באמצעות מפעילי סלולר חדשים, ומכירות אפל הושפעו גם מהחולשה באירופה. הנהלת החברה ציינה בשיחת הועידה את החולשה הניכרת בצרפת, איטליה ויוון, וגם חולשה מסויימת בגרמניה. יחד עם זאת, המדינות המתפתחות המשיכו לצמוח יפה, עם עוצמה מיוחדת בשוק הסיני (בו רשמה אפל הכנסות של כ-5.7 מיליארד דולר, כ-16% מסך מכירותיה), שאינו מושפע, לדברי החברה, ממגמות המאקרו השליליות.
מניית AAPL ירדה לאחר פרסום דוחותיה בשיעור של כ-5%, ירידה מתונה יחסית לגודל האכזבה בדוחות. נראה כי המשקיעים והאנליסטים ממשיכים להביע אמון בחברת הטכנולוגיה המובילה וביכולתה לנהל צמיחה ארוכת הטווח גם במצב הגברת התחרות ממכשירי האנדרואיד, מגמות המאקרו החלשות בכלכלה הגלובאלית והלחץ על שיעורי הרווחיות. אין ספק כי על החברה להתמיד בחדשנות על מנת להמשיך להוביל ובכך לתמוך בשווי המכובד של למעלה מחצי טריליון דולר, אך אנו סבורים כי הנהלת אפל היא בעלת נסיון מוכח באסטרטגיית הצמיחה ובהשגת ביצועי יתר.
בנוסף, לא צריך לשכוח כי התמחור הנוכחי של מניית AAPL אינו מופרך – המניה נסחרת במכפיל רווח 12 לתחזית 2013, זאת בלי לנטרל את קופת מזומניה הענקית שגדלה לכ-117 מיליארד דולר, והמהווה כ-20% משווי החברה. הנהלת אפל הודיעה על דיווידנד רבעוני של 2.65$ (המשקף תשואה שנתית של כ-1.8%), שישולם ב-16 באוגוסט לבעלי מניות AAPL נכון ל-13 באוגוסט. החברה הנה בעלת פעילות גלובאלית ענפה, המהווה כ-62% מסך הכנסותיה, ונהנית ממגמות צמיחה חזקות במיוחד בשווקים המתעוררים (אם כי, מגמת התחזקות הדולר עלולה להעיק על קצב הצמיחה במונחים דולריים).
משמרים את המלצתנו Outperform על מניית AAPL, עם מחיר היעד של 680$ שנותר ללא שינוי, על אף הורדת תחזיותינו, ומבוסס על מכפיל 11 לתחזית הרווח הנקי ל-2013 בתוספת מזומנים, ומשאירים את המניה ברשימת המומלצות "אופקים רחבים". כמובן, בשלב זה נדרש מעקב צמוד אחר התקדמות החברה בהשקת מוצריה החדשים, מצב התחרות וכן מצב סבסוד מכשירי האייפון, התורם באופן ניכר לרווחיות החברה, ואולם אסור לשכוח את יתרונותיה של אפל בחדשנות, בשיווק ובלוגיסטיקה, שבזכותם היא מובילה בתחרות מול שאר השחקניות, במיוחד סמסונג הקוריאנית. נציין כי בתחילת השבוע הבא יתחיל המשפט בין שתי החברות בנוגע לפטנטים, שעשוי להשפיע לטובת אפל, במידה והשופטים יכריעו כי החברה הקוריאנית הפרה את הקניין הרוחני של מכשירי האייפון והאייפד.