עדכון של אביעד שימון, אנליסט מחלקת מחקר Sell Side בפסגות, למניית רמי לוי: הזדמנות קניה אטרקטיבית לחברה צומחת בענף המתמקד בקונסולידציה.
האירוע- ירידות חדות במניית רמי לוי מתחילת החודש: מניית רמי לוי נמצאת בתקופה האחרונה תחת לחץ כבד של מוכרים. מתחילת החודש המניה ירדה בכ 22% והציגה תשואת חסר משמעותית מול ת"א 100, וכן מול הרשתות המתחרות. להערכתנו השוק חושש מתוצאות הרשת בעתיד, מפקפק ביכולתה להמשיך ולצמוח בסביבה העסקית הנוכחית ולהציג שיעורי רווחיות אטרקטיביים ביחס לשוק הקמעונאות.
השלכות- הזדמנות קניה אטרקטיבית לחברה צומחת בענף המתמקד בקונסולידציה
ההתרחבות של הרשת אינה צפויה להיפגע: הרשת מתכננת להפעיל 50 סניפים עד 2015 ולהתפתח באזורים בהם אינה פעילה כלל.
הרשתות המתחרות עוסקות בעיקר בשיפור המצב הקיים ופחות במאמצי התרחבות. שתי הרשתות הגדולות עסוקות כעת בניהול תפעולי טוב יותר תוך מאמצי שיפור הרווחיות, על פני התרחבות מואצת בעתיד הקרוב. כמו כן, צים שיווק ויינות ביתן צפויות להתמקד לפחות בטווח הקצר במיזוג ובסינרגיות תפעוליות, כך שרמי לוי תהיה אחת הרשתות הבודדות בצמיחה בענף בחודשים הקרובים.
לא צפויה הרעת תנאי הסחר מול הספקים. עקב המיזוג בין צים שיווק ויינות ביתן, ישנו חשש מפני הרעה בכוחו של רמי לוי מול הספקים, כיוון והוא כבר אינו השחקן השלישי בשוק. אנו סבורים כי הספקים ימשיכו לתמוך ברשת בדומה למצב הקיים.
קידום מכירות מקוונות במספר סניפים נוספים עשוי לשפר את פדיון הסניף הכולל בשיעור חד ספרתי גבוה.
החברה מתומחרת בזול בשוק תוך פער מכפילים בלתי סביר לעומת שופרסל. בניתוח השוואתי בדקנו את שווי החברה בשלושה תרחישים- תרחיש אופטימי (וסביר) שבו הרשת ממשיכה להתרחב כמתוכנן ומציגה שיעור רווחיות תפעולית של כ 5.3% בשנה הנוכחית, תרחיש אמצע שבו הרשת מפסיקה להתרחב ומתמקדת בשימור המצב הקיים ותרחיש פסימי בו החברה מרחיבה שטחי מסחר תוך פגיעה ברווחיות. בתרחיש הסביר והאמצעי מכפיל EV/EBITDA הינו נמוך מזה של שופרסל, דבר שאינו מתקבל על הדעת הואיל ורמי לוי צומחת הן במ"ר והן ב- SSS הרבה יותר משופרסל ובעלת רווחיות תפעולית גבוהה יותר. גם בתרחיש הפסימי המניח ירידה בשיעורי הרווחיות של רמי לוי, הפער הקטן ב- EV/EBITDA לטובת רמי לוי אינו מוצדק כיוון והחברה עדיין צפויה לשמור על פער רווחיות של 25% לפחות (4% תפעולי לעומת פחות מ-3% בשופרסל)
שורה תחתונה- לאור הניתוח שלעיל, אנו מעריכים כי הירידות החדות במנייה בשבועות האחרונים אינן מוצדקות. התמחור הנוכחי מהווה הזדמנות כניסה נוחה למניה ואנו משמרים את המלצת הקניה.