התייחסות ירון זר, אנליסט האנרגיה בכלל פיננסים ברוקראז’ לחברת פז: להערכתנו, הפרויקטים החדשים של פז זיקוק יעמדו בציפיות ויביאו לקפיצת מדרגה של החברה. מרביתם יפעלו כבר ברבעון הרביעי. מאידך, פז נסחרת במחיר הוגן ביחס לסיכון בשלב זה, לפני השלמת הקמת הפרויקטים. אנו ממליצים על מניית פז בתשואת שוק במחיר יעד של 460 ₪.
אלה הנקודות העיקריות:
1. הפרויקטים החדשים יביאו לקפיצת מדרגה – הפרויקטים החדשים בזיקוק צפויים להגדיל בכ- 50% את הרווח התפעולי המאוחד. השנה יושלמו פרויקטים שיוסיפו לרווח התפעולי כ- 72 מ’$, בקצב שנתי, ובמהלך 2013 תחנת הכוח החדשה תוסיף כ- 12 מ’$.
2. עמידת הפרויקטים החדשים בצפי תביא לירידה בסיכון – עמידה של הפרויקטים החדשים בצפיות (תקציב, לוחות זמנים ותרומה לרווח) תוריד את הסיכון ותעלה את שווי החברה. כל ירידה של 0.5% בשיעור ההיוון (במודל 9.75%) תוסיף אפסייד של כ- 14%.
3. ירידה באי ודאות בתחזית לפעילות הדלקים – הפחתת מרווח השיווק על הבנזין ומנגד התייעלות החברה יצרו בשנה האחרונה אי ודאות בחיזוי פעילות הדלקים. השפעות אלה נכללות בתוצאות מגזר זה בשני הרבעונים האחרונים, שסימנו להערכתנו את רמת השפל.
4. ירידה חדה ביתרת לקוחות – החברה פועלת לצמצום ימי הלקוחות במגזר הקו"מ. יתרת הלקוחות במאזן ירדה מכ- 3.3 מיליארד ₪ ביום 30/9/11 לכ- 3 מיליארד ₪ ביום 31/3/2012. להערכתנו, החברה עשויה להמשיך להפחית את יתרת הלקוחות במעל חצי מיליארד ₪. מרבית הירידה ביתרת לקוחות תתבטא בשיפור תזרימי.
5. צפי לדוחות בינוניים בשני הרבעונים הקרובים – להערכתנו, בנטרול הפסדי מלאי, ברבעון השני השיגה פז רווח תפעולי מתואם של כ- 133 מיליון ₪, הודות לעונתיות בדלקים. בנוסף, הרבעון השלישי יושפע משיפוץ תקופתי הצפוי בבית הזיקוק.
6. ירידה בהשקעות משנה הבאה – בשנים הקרובות פז תקטין את ההשקעות כך שהתזרים הפנוי להחזר חוב יגדל. ההשקעות משנת 2013 ואילך צפויות לעמוד על 250-300 מיליון ₪ בשנה, לעומת כ- 700 מיליון ₪ בשנת 2011 וצפי של מעל 1 מיליארד בשנת 2012. יצוין כי בשנת 2014 צפוי החזר קרן וריבית אגח ב’ בסך כ- 2.5 מיליארד ₪.
ממליצים על מניית פז בהמלצת תשואת שוק.