סקירת אלה פריד לאומי שוקי הון על הצעת רכש חמישית בדלק אנרגיה: הצעת הרכש המלאה של קבוצת דלק למניות דלק אנרגיה מציעה תמורה ביחידות השתתפות של דלק קידוחים ואבנר ובמזומן. לפי ההצעה המשופרת תמורת כל מניה יקבלו בעלי המניות 444 יחידות השתתפות בחברת אבנר (במקום 431 בהצעה הקודמת) לפי שער סגירה (1.85 שקל למניה) ו- 38 יחידות דלק קידוחם( במקום 28 בגרסה הקודמת) לפי שער סגירה של 10.35 שקל ליחידה ועוד תוספת מזומן של 70.4 שקל.
נציין כי ההצעה מגלמת שיפור של כ-11% ובמונחי מחיר יעד ההצעה אטרקטיבית, בייחוד בשל אלמנט הסחירות הקיים בשותפויות. בניתוח ההצעה לפי השווי הכלכלי עם מחירי יעד של 2.48 שקל ליחידת השתתפות של אבנר וכ-16 שקל ליחידת השתתפות של דלק קידוחים, ההצעה מגלמת פרמיה למשקיעים של כ-12% על השווי הכלכלי של דלק אנרגיה ( 1670 ש’).
במונחי מחירי השוק מדובר בפרמיה של 3% בלבד. נציין שיחידות ההשתתפות של השותפויות דלק קידוחים ואבנר מומלצות על-ידינו ב"תשואת יתר " ואנו רואים בהן נכסים איכותיים ונזילים, בעלי פיזור המגלמים גם את אופציית החשיפה לקפריסין (בדומה לחברה האם דלק אנרגיה המיועדת להמרה) . זאת ועוד לשותפויות יתרון מיסוי מסוים בניכוי הפסדים מחיפושי גז ונפט לגבי חלק מהמשקיעים.
עם זאת, סוגיית המס תהווה כאן לדעתנו את לשון המאזניים, שכן הפרמיה אינה דרמטית על מנת לנטרלה.
לגבי קופות גמל ופנסיה קיימת בעיתיות בהצעה שכן בפרקטיקה הקיימת (עד לפני שנתיים כאשר נבחן העניין בפועל) מופלים גופים אלה לרעה ברווחי הון מיחידות השתתפות. מנגד, בדלק אנרגיה קיים נכס מס שיקזז את המיסוי על רווחי הון במשך כשנתיים, אך סוגיה זאת, בהקשרה הרחב יותר לרבות העמימות הקיימת ביחס לתזרימים עתידיים משותפויות חייבת להיבחן ע"י הקופות עצמן.
הטריגרים העיקריים: ההמרה מייצרת אירוע מס בשל מכירת דלק אנרגיה, ולצדו רכישת יחידות השתתפות בשותפויות.
קופות גמל וגופים פנסיוניים הופלו לרעה לפי הפרקטיקה הקיימת בתקנות מיסוי על רווחי הון משותפויות מוגבלות ועליהם לבצע בדיקת כדאיות ומיסוי
שורה תחתונה: ההצעה שופרה בכ-12% במונחי מחירי יעד, והיא פונה למשקיעים המעוניינים להחזיק בשותפויות לטווח הארוך ואינם סובלים מהשלכות המיסוי. עבור המשקיעים שמעוניינים להיפגש עם מזומן בטווח הקצר, ההצעה מייצרת אירוע מס כמעט ללא פרמיה מיידית.