איילת ניר על תוצאות מפגש המנהיגים באירופה: למרות שהתוצאות עלו על הציפיות, בעיקר קנו שם עוד זמן

סקירת המאקרו של איילת ניר, כלכלנית ואסטרטגית ראשית בפסגות, המתייחסת לתוצאות מפגש המנהיגים באירופה: לא מעט ציפיות וחששות היו לקראת מפגש המנהיגים בבריסל שהתקיים בסוף השבוע האחרון, אלא שבסופו של דבר, אולי על רקע העייפות הרבה והרצון לסיים וללכת לישון לאחר מרתון דיונים שנמשך על פני 13.5 שעות, ואולי זו דווקא ההבנה, כי אם לא תצא בשורה מהמפגש, האכזבה הפעם עלולה להוביל למשבר של ממש בשווקים, הסכימו המנהיגים על מספר צעדים:

החלטה אחת קשורה לצורך לנתק את הקשר הקיים, בין החשש ממשבר פיננסי והצורך לסייע למערכת הפיננסית, לבין משבר החובות הריבוני ומאזני המדינות. צורך שקיבל משנה תוקף בעקבות המשבר במערכת הפיננסית של ספרד. על פי ההחלטה: יוקם גוף על שיפקח על מערכת הבנקאות בגוש היורו. הגוף ישמש במידת הצורך גם למטרת הזרמת הון לבנקים, באופן ישיר, מבלי להגדיל את היקף החובות הריבוניים של המדינות, כאשר עד להקמתו (עד סוף 2012), ישתמשו בעת הצורך בכספי קרן הסיוע הנוכחית (ה- EFSF) – עיין ערך מערכת הבנקאות בספרד. בנוסף לכך, ההגבלות והדרישות מהבנקים בספרד הזקוקים לחילוץ ימותנו.

ההחלטה שניה קשורה לקושי של המדינות להמשיך ולהתממן ברמת הריביות הנוכחית. על פי דיווחים שהופיעו במספר מקורות (ואשר לא נמצא להן סימוכין בהודעה הרשמית), קרנות הסיוע יוכלו לרכוש אגרות חוב של מדינות, על מנת להוזיל את עלות המימון שלהן. הדגש פה כמובן הינו על איטליה וספרד.

ההחלטה האחרונה קשורה לצורך לעודד את הצמיחה באירופה. ההחלטה, שלמעשה אושרה כבר במפגש ארבעת מנהיגי המדינות הגדולות, בסוף השבוע הקודם, כוללת חבילה לעידוד הצמיחה בהיקף של 120 מיליארד אירו (כ- 150 מיליארד דולר), באמצעות הבנק האירופי להשקעות (EIB).

השווקים הגיבו לתוצאות המפגש של מנהיגי אירופה בשמחה: התשואות על אגרת החוב של ספרד ואיטליה ירדו. התשואה על אגרת החוב לשנתיים של ספרד נפלה מ- 5.57% ל- 4.27%, ועל האיגרת חוב ל- 10 שנים מ- 6.79% ל- 6.33%. גם התשואה על האיגרת חוב לשנתיים של איטליה, רשמה ירידה נאה. היורו התחזק כנגד הדולר וכנגד שורה ארוכה של מטבעות נוספים.  מחיר הנפט עלה ב- 9.4% ומחירי סחורות נוספות התייקרו אף הם: מדד הסחורות (GSCI), רשם עליה יומית של 5.1%. מדדי המניות, לא נותרו מחוץ למסיבה, ועלו בשיעורים נאים.

האם המשבר מאחורינו ? – כמובן שלא. נתחיל מהחלק החיובי: נקודת האור הינה, שלראשונה אנו רואים אישור של מנהיגי האיחוד האירופי, למרות התנגדותה הנחרצת של גרמניה עד כה, לעשות שימוש בקרנות החילוץ, כדי לתמוך בשווקים. יש פה צעד מאד משמעותי מבחינה זו, ויש פה הפתעה חיובית לשווקים, שכן התוצאות טובות מהציפיות. לטווח קצר, על כן, סביר להניח כי השווקים ימשיכו להגיב בחיוב לשינוי הזה.

חלק נוסף נוגע לעובדה, כי המנהיגים ויתרו על הדרישה כי הממשלות יהיו במעמד של נושים מועדפים (Seniority), בדומה להלוואות קרן המטבע הבינ"ל, ובכך למעשה הפחיתו מהסיכון שרואים נושים אחרים. חלק אחר נוגע לכך, כי הקמת מנגנון פיקוח, הינו שלב ראשון בדרך לאיחוד של המערכת הפיננסית האירופאית בעתיד, כלומר, יש פה צעד נוסף חשוב, בדרך לפתרון ארוך טווח.

בנוסף, העובדה כי בנקים יוכלו לפנות לקבל סיוע, מבלי להעמיס את החוב שלהם על הממשלות שלהם (כלומר, על כתפי הציבור), אף הוא חשוב בהיבט של ההתמודדות עם היקפי החובות הגדולים.

ולסיום, ההבנה כי נדרשת פעולה להפחתת עלות המימון של המדינות, וקבלת החלטה לפעולה, אף הן חשובות ביותר.

החלק הפחות חיובי נוגע לעובדה כי הבעיות המרכזיות נותרו בעינן: למדינות אירופה חוב גדול מאד, והן יצטרכו להמשיך ולהתמודד עם הצורך להפחית את החוב על פני זמן. התוכנית של סוף השבוע בעיקר מקנה להן זמן, עד למשבר הבא.

חשוב לשים לב, כי למרות שהעיתונות באירופה מלאה בכתבות המציגות את מרקל כמי שנאלצה להתפשר, בסופו של דבר, ההחלטות שהתקבלו בסוף השבוע לא כוללות התחייבות להדדיות, לה מתנגדת גרמניה: לא הסכמה על אירו-בונדס, לא הסכמה על מתן ערבות לפיקדונות הציבור בבנקים, וגם לא הסכמה על הקמת קרן לפדיון חובות (Redemption Fund), במטרה לאחד את החובות של המדינות (אלו שמעל ל- 60% יחס חוב תוצר) ולפרוס את התשלום בגינם לאורך תקופה ארוכה.

בנוסף, הרבה מילים נכתבו לאחר ובעקבות מפגש מנהיגי אירופה בסוף השבוע האחרון, אך מעט מאד פירוט נמסר: מאיפה יגיע הכסף לסיוע לבנקים שיזדקקו לכך? וכמובן לרכישת האג"ח של המדינות אם נגיע גם לשם ?

אם בסופו של דבר מדובר על החלטות שונות שהמקור של כולן הוא אך ורק בהיקף הכספים הקיים בשתי קרנות הסיוע (ה- ESFS וה- ESM), הרי שמדובר בסכום מוגבל שאין בו די כדי לתמוך בחובות של איטליה וספרד, ושל המערכת הפיננסית באירופה. לכן, על מנת שהתוכנית לא תגרום לאכזבה בשווקים בעתיד, יש מקום ליתר מעורבות של הבנק המרכזי האירופאי.

על פי הדיווחים, הפרטים ידונו במפגש שרי האוצר של גוש היורו שיתקיים ב- 7 ביולי, אנחנו יחד עם רבים, נמתין לגלות מהן האותיות הקטנות המתחבאות מאחורי התכנית שפורסמה בסוף השבוע, וכמו תמיד – נעדכן אתכם.