דורון דגול, אנליסט בנק אגוד על "כיל": רבעון חלש מאחורינו, רבעון חזק לפנינו יש האטה אך המצב בשליטה: המניה מתומחרת נמוך ביחס למתחרים. מעלה את מחיר היעד למנייה בשקל אחד, ל- 47 ₪ וממשיך להמליץ על תשואת יתר.
ההאטה מהרבעון האחרון של 2011 נמשכה לרבעון 1. אמנם, בדומה לרבעון 4 גם ברבעון 1 התוצאות לא נפלו מהתחזיות, אלא שמלכתחילה הן היו נמוכות מאד. הסינים וההודים הפילו את כמויות האשלג שנמכרו אך הברזילאים העניקו תמיכה מפתיעה לביקושים. כמויות הדשנים והפוספט היו נמוכות באופן בולט אך מכירות של דשנים מיוחדים יקרים ומחיר פוספט שאמנם ירד אך עדיין נחשב גבוה תמכו בהכנסות מתחום זה. הדוח התחרה ברבעון המקביל אשתקד שהיה חלש בעצמו בשל השביתה במפעלי ים המלח, מה שמיתן את הירידה. מספרית, בדוחות הדוח היה לכאורה סביר. כמותית, ריאלית מדובר בדוח חלש.
ההכנסות ברבעון 1 צמחו ב 1.6% והסתכמו ב- 1.55 מיליארד דולר. מגזר הדשנים צמח ב- 1.2% כשתחום האשלג יורד ב- 6.1% ותחום הדשנים והפוספטים מטפס ב- 12%. הירידות במגזרים מוצרים תעשייתיים ותכלית היו צנועות יחסית: 2.8% ו- 1.6% בהתאמה. תרומתן של החברות החדשות שנרכשו לגידול בהכנסות (כ- 105 מיליון דולר) היה גבוה מהגידול הכולל בהכנסות (רק כ- 24 מיליון דולר) וזאת בשל השפעה שלילית מירידה בכמויות.
החברה מכרה 391 אלף טון אשלג לחיצוניים במחיר ממוצע של 460 דולר לעומת 429 אלף טון ברבעון המקביל אשתקד במחיר 435 דולר. המחיר צנח מה- 485 דולר ברבעון 4 וזאת בשל נפילת שער האירו שקיבעה מחיר דולרי נמוך ביבשת. החברה מכרה 457 אלף טון של סלע פוספט ודשני פוספט לחיצוניים. ירידה של 36% מהרבעון המקביל. עם זאת, התמהיל והמחירים הגבוהים הביאו לגידול של 12% בהכנסות.
רווחיות: שיעור הרווח הגולמי ירד ל- 39.4% מה- 41.7% הנמוכים ממילא של הרבעון הראשון ב- 2011 וצניחה משיעורים הגבוהים מ- 45% בשלושת הרבעונים האחרים אשתקד. בשורה התחתונה, בעזרת הוצאות תפעוליות מתונות והכרה בשני נכסי מס הסתכם הרווח התפעולי ב- 289 מיליון דולר, קצת מעל ל- 280 מיליון של הרבעון המקביל.
בסה"כ רבעון ראשון חווה האטה גלובאלית בביקושים ואופיין בירידות מחירים בכל המגזרים של כיל. אבל שטחי הזריעה גדולים, מחירי הסחורות החקלאיות עדיין גבוהים היסטורית (על אף הירידות האחרונות) ואין חריקת בלמים בביקושים כמו Q4/2011.
הסינים: נעדרו משוק האשלג לכל אורך הרבעון הראשון אך חזרו בכל המרץ לרבעון 2 שבתחילתו חתמו על חוזה בגודל חצי שנתי שנדחס לרבעון אחד (670 אלף טון). גם אם לא הכל ימכר, זה עדיין כנראה יספיק כדי להפוך את רבעון 2 לרבעון החזק של 2012.
ההודים: מסוף 2011 בקושי נמצאים בשוק האשלג. רשמית הם "מותחים את החוזה". בפועל, ירידה בסובסידיות והיחלשות במטבע ההודי העלו את המחיר לחקלאי והוציאו אותם כמעט לגמרי. בקצב הזה יחזרו רק באזור ספטמבר לקראת העונה הגדולה וגם אז יתכן שבמחיר דולרי נמוך מה- 490 דולר של אשתקד.
הברזילאים: הצילו קצת את הדוח של כיל. באופן מפתיע ובניגוד ליתר החברות, כיל הצליחה להגדיל מכירות לברזילאים על אף ירידה ביבוא הכולל של דשנים למדינה. לא ברור לגמרי איך כיל עשתה את זה ויתכן שזה יבוא על חשבון רכישות עתידיות, אך בינתיים המגמה נראית טובה בברזיל. מזג האוויר משתפר מהבצורת של תחילת שנה ומחירי הסויה גבוהים. ההסתייגות – שער הריאל זינק ומייקר את העלויות לחקלאים.
דשנים ופוספטים: אי הוודאות גבוהה יחסית. מצד אחד האטה גררה מטה את הביקושים, המחירים ואת השוליים התפעוליים בתחום. מצד שני, יש כבר התאוששות מסוימת. במהלך Q1 מחיר ה DAP ירד ב- 150$ ואח"כ עלה ב- 50$, באופן שהשפיע גם על מחירי דשנים כמו ה TSP או MAP שכיל מוכרת. מחיר הסלע ירד בשיעור חד ספרתי עד מאי. המחירים עצמם גבוהים יחסית להיסטוריה (להוציא את 2008) ופרויקט M’AADEN בערב הסעודית שהחל להזרים כמויות לשוק עדיין לא תורם דיו לירידת מחירים מתבקשת. עם זאת, להערכתנו הפרויקט הסעודי יחד עם הרחבות יצור משמעותיות נוספות בעולם יתנו בסוף את הטון ויגרמו לירידת מחירים בתחום. במיוחד על רקע האטה עולמית, התחזקות הדולר והמגמה האחרונה של ירידה במחירי סחורות חקלאיות. בכל אופן, Q2 צפוי להראות שיפור בכמויות.
מוצרים תעשייתיים בשלבי האטה. אמנם ניכרת בלימה בירידה בשוק המעגלים המודפסים, אך קידוחי הנפט נמצאים בירידה ובמהלך השנה ירידות המחירים עשויים להעצים את שיעורי הגידול השליליים במגזר. נציין כי המגזר מגיע משיא היסטורי ובטווח הבינוני יספק לחברה עוד שיעורי צמיחה.
מוצרי תכלית – כמתבקש מתנאים של האטה בכלכלה העולמית התחום ימשיך לרדת השנה.
שער הדולר: התחזקות הדולר הורגשה באופן בולט בהשפעתה השלילית על מחירי הדשנים באירופה. הסברנו מגמה זאת כבר בעבר כשציינו כי לא תמיד ניתן לעדכן את מחיר הדשנים באירו. מאידך, הסברנו פעמים רבות שהשפעה חיובית גדולה יש לעובדה כי שער המניה נסחר בשקלים והתחזקות הדולר תורמת לעליית שווי השוק השקלי של החברה. הסיבה הזו אמורה לשמש גורם ממתן לירידות.
מימון הקציר לא צפוי להגיע השנה לדוחות רווח והפסד. בינתיים יסתכם בעלייה מסוימת בהשקעה.
דיבידנד נמוך יותר ב-Q1 אך התוצאות אפשרו עדיין סכום נאה. אחרי Q1 הודיעה כיל על חלוקת 200 מיליון דולר, גבוה מה- 170 מיליון אשתקד. מחיר המניה מבטיח תשואת דיבידנד נאה למשקיעים. בשנה האחרונה עמדה התשואה על 7.1%.
הערכת השווי במודל DCF ל- 25 שנה מציבה מחיר יעד של 47 ₪ למניה בפער של כ- 16% מהשוק והמלצת תשואת יתר. בהינתן המשבר הכלכלי בעולם וההאטה בענפי הפעילות יתכן שהמניה לא תעשה מהלך כבר בטווח הקרוב, אולם אנו עדיין סבורים כי היא מתומחרת נמוך משווייה ההוגן ולהערכתנו גם ביחס לרוב מתחרותיה.
ניתוח זה הוכן ע"י בנק אגוד לישראל בע"מ לשימוש עובדיו ועובדי חברות הבנות שלו בכפוף להסתייגויות הבאות: הניתוח הינו רכושו הבלעדי של הבנק. המידע ששימש את הבנק בהכנת ניתוח זה, הגם שהינו ממקורות שלפי ידיעת הבנק הינם מהימנים, אינו באחריותו. אין לראות בניתוח זה משום המלצה לביצוע פעולות כלשהן בניירות ערך או כל מצג שניתן על מנת שגורמים מחוץ לבנק יסתמכו עליו. כל הסתמכות על ניתוח זה תעשה על אחריותו של המשקיע בלבד. אין לעשות שימוש כלשהו, למסור, להעביר, להביא לידיעה, להעתיק, לצלם, לשכפל, לצטט, לפרסם, במישרין או בעקיפין, בכל אופן או שיטה בין בדפוס בצילום בהקלטה בהעתקה מכנית או אלקטרונית בתמורה או שלא בתמורה, את ניתוח או חלקים ממנו, לרבות, ממצאים, מסקנות והערכות הכלולות בו, ללא קבלת אישור בכתב מהבנק.
הבנק ו/או חברות בנות שלו ו/או חברות הקשורות אליו (להלן: התאגידים) ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם, עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל מניות של מי מהחברות, ו/או עשויים להיות בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהחברות. כמו כן עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או ברכישתן חרף האמור בדוח זה.