”המכפיל הנמוך יותר של כי”ל מייצג יכולת צמיחה מתונה יותר ביחס למתחרות”

לקראת דוחות 1Q12 אנו צופים הכנסות של $1,544מ’, רווח תפעולי של 462$ מ’ ורווח נקי של 284$ מ’ או EPS של 0.22$. אנו חוזרים על המלצת תשואת שוק עם מחיר היעד של 43 ש"ח. בעוד שמחירי הסחורות החקלאיות ממשיכים לתמוך במאמצים לשמר את מחירי האשלג סביב 520$ (ספוט), מניות הסקטור ממשיכות לדשדש עם תשואת חסר של 10%- לעומת ה- S&Pמתחילת השנה. הסיבה לכך, להערכתנו, טמונה בצפי להיעדר צמיחה השנה בשוק האשלג ומחששות מכניסת היצע אשלג חדש לתעשייה בשנים הקרובות.

אשלג. אנו מצפים למחיר אשלג של 473$~ לטון, ירידה לעומת 486$ ברבעון - בעיקר עקב תמהיל מכירות גבוה יותר באירופה. אנו צופים למכירת אשלג של 900 אלף טון, ירידה חדה לעומת רבעון 4Q11 – עקב עצירה בביקושים שהורגשה על ידי כלל השחקניות בתעשייה (וללא שינוי לעומת הרבעון המקביל אשתקד – אז נפגעו המכירות משביתה ממושכת). לשנת 2012 כולה אנו צופים מכירות של 4.9 מ’/טון אשלג שיניבו מכירות ורווח תפעולי של M2,313$/M1,136$ (לעומת M2,285$/M1,182$ ב-2011).

פוספטים. לאחר רבעון 4Q11 פושר ששיקף ירידה בביקושים לדשנים ועונתיות בחברותScotts Miracle וFuentes-, אנו צופים להתאוששות מסויימת ברבעון הקרוב עם מכירות של 365$ מ’ (280$ מ’ אורגני/85$ מ’ מרכישות) ורווח תפעולי של 49$ מ’.

מוצרים תעשייתיים. אנו צופים מכירות ורווח תפעולי של M350$/M66$, עליה קלה לעומת הרבעון העוקב שעמד על 335$ מ’ ורווח תפעולי של 64$ מ’. לאחר מגמת ההחלשות מ-2H11, אנו צופים עליה תוך התחשבות בשיפור קל q/q בכמויות ובמחירי מעקבי הבערה ומוצרי הברום אצל המתחרה Albemarle.

מוצרי התכלית .אנו צופים מכירות של 340$ מ’ (עליה קלה של 2% y/y) ורווח תפעולי של 41$ מ’, ירידה של 14% לעומת אשתקד. זאת לאחר עליה של 6% ברבעון 4Q11 שנבעה מעליית מחירים וחברה שנרכשה – גורמים שקוזזו מעט עקב ירידה בכמויות שנמכרו.

תמחור והמלצה. מחיר היעד של 43 ש"ח גוזר מכפיל של x10.2 ו-x9.2 על תחזיות הרווח שלנו ל-2012 ו-2013 – מעט נמוך ביחס לפוטאש ומוזאיק הנסחרות בממוצע לפי x10.8 ו-x9.4. לדעתנו, המכפיל הנמוך יותר של כי"ל מייצג יכולת צמיחה מתונה יותר ביחס למתחרות. אנו חוזרים על המלצת תשואת שוק עם מחיר היעד של 43 ש"ח.