לאומי שוקי הון בסקירה על אורמת טכנולוגיות ואורמת תעשיות : אנו נותרים בהעדפתנו המסורתית לאורמת טכנולוגיות, אותה אנו מסקרים ב"תשואת יתר" עם מחיר יעד של 28.5$ למניה. אורמת תעשיות, מתומחרת כעת בפרמיה נמוכה יחסית לרמת התמחור ההיסטורית שלה, והיא נותרה למעשה עם אחזקה יחידה. מודל NAV גוזר שווי של 24 ש"ח לאורמת תעשיות ומשקף לה אפ-סייד של 18%. אנו מותירם בשלב זה את מחיר היעד הקודם שלנו - 24 ₪ למניה ולא מעניקים שווי לפרמיית השליטה על אורמת טכנולוגיות. פרמיה זו עשויה להפוך להערכתנו לאקטואלית בשנים הבאות.
כידוע, זה מכבר אנו סבורים כי מניית אורמת טכנולוגיות נסחרת מתחת לשווייה הכלכלי. בעיקר בגלל מחירי הגז בארה"ב, והתקלה בנורת’ בראולי. על-אף מעמדה המוביל בתחום הגיאו-תרמי, שווייה של אורמת נפגע בשנתיים האחרונות כתוצאה מירידת ההתעניינות באנרגיה הירוקה בארה"ב. אנו ממשיכים לסקר את מניית טכנולוגיות ב"תשואת יתר" ובמחיר יעד של 28.5 דולר למניה. תחזית ההכנסות שלנו לשנים הקרובות נותרת בעינה, שכן סיכוני המאקרו לטווח הקצר, המתבטאים בעיקר בתמחור מחירי הגז, מקוזזים בשלב זה ע"י פוטנציאל משמעותי של גידול צבר המוצרים (אשר לא מקבל ביטוי במחיר המניה).
הטריגרים לעליית המניה בחודש האחרון היו דווקא ההכנסות והצבר בתחום המוצרים, מגזר המתאפיין בהכנסות תנודתיות, שלעתים אינן בנות-קיימא לטווח הארוך. עם זאת, אפשר לראות בכך איתות נוסף להתפתחויות החיוביות מבחינת החברה בעולם, התומכות בהערכתנו כי תחום האנרגיה הגיאותרמית - שאורמת ללא ספק מובילה בו - ימשיך להתפתח תוך העברת מרכז הכובד בהמשך העשור לאזורים שמחוץ לארה"ב, ובעיקר לאסיה ולאפריקה.
תחזית הנהלה מעודכנת: אורמת מעריכה כי למרות ההשפעות השליליות, הכנסותיה בשנת 2012 יסתכמו ב-480 עד 505 מיליון דולר. טווח ההכנסות יהיה תלוי במחירי י גז טבעי
• מגזר החשמל - 315 עד 330 מיליון דולר
• מגזר המוצרים - 165 עד 175
צבר חזק: צבר ההזמנות לתחום המוצרים עמד נכון ל- 8 במאי על 207 מיליון דולר (לא כולל 52 מיליון דולר נוספים, מפרויקט EPC, אשר טרם הוכר).
הטריגר הבא? אחרי שנים של המתנה, נראה כי פרויקט סארולה באינדונזיה (340 MW) מתקרב סוף-סוף לקו הגמר. לאורמת 13% בקונסורציום ההפעלה, ובנוסף לכך היא אמורה לייצר כמחצית מהציוד. מדובר בתוספת של כ-70 מיליון דולר בשנה במשך 4 שנים. עם זאת, בשל העיכובים הרבים והמערכת הביורוקרטית הסבוכה באינדונזיה, אנו עדיין לא מכלילים הכנסות אלה בתזרים.
מחירי הגז: הנחת העבודה שלנו, הינה כי מחירי הגז בארה"ב הינם מחירי היצף (מחיר של 2.5 $ ל- MMBTU, לאחר שפל היסטורי של 2$ ב- 18 באפריל). לדעתנו מחירי הגז צפויים לעלות, אם כי לא לרמות ששררו עד לפני שלוש שנים. להערכת מומחי אנרגיה רבים - החוזים צפויים להגיע לכדי 4.5$ ליחידת MMBTU תוך 18 חודשים.
ניתוח עקום החוזים העתידיים, מנבא עליה מתונה יותר לרמה של 4$, וקצב עלייה איטי יותר של כשנתיים. המודל שלנו מתבסס על הנחות של עליה לרמה של 4.5$ עד 2015. הנחה זו מהווה גם את הסיכון העיקרי להערכת השווי שלנו. דשדוש ברמות מחירי הגז הנוכחיים מעבר לשנת 2014 עלול לפגוע פגיעה נוספת בתזרים - כתוצאה מחשיפה ישירה לגז, בסדר גודל של 40MW. בנוסף, לדשדוש מתמשך במחירי הגז - בתקופה של עשור - תהיינה השפעות שליליות מהותיות על עסקי החברה.