גולף פרסמה אמש את תוצאות רבעון ראשון 2012 ולאחר שיחה עם הנהלת החברה, במיטב מעדכנים את המודל ומחיר היעד. בבחינת התוצאות הכוללות של גולף ניתן לראות כי ההכנסות הסתכמו ברבעון ראשון 2012 ב-154.5 מיליון ₪ ושיקפו צמיחה של 1.6% אשר נבעה כולה ממגזר אופנת הבית (הודות לתזמון חג הפסח). ממליצים קניה במחיר יעד של 18.08 ש"ח, דיסקאונט של 41%.
הרווח הגולמי הכולל הסתכם ברבעון ראשון 2012 ב-91.6 מיליון ₪ (59.3% ממחזור המכירות) וזאת ביחס ל-88.3 מיליון ₪ ברבעון המקביל ב-2011 (58.1% מהמחזור). השיפור בשיעור הרווח הגולמי נבע מירידה במלאי האיטי והמת. הרווח התפעולי הכולל הסתכם ברבעון ראשון 2012 ב-9.3 מיליון ₪ (6% מהמחזור) וזאת ביחס ל-9.1 מיליון ₪ ברבעון המקביל ב-2011 (6% מהמחזור).
בפילוח לפי מגזרים ציינו כי הוצאות המכירה והשיווק גדלו גם באופנת הבית וגם באופנת ההלבשה – הביטוי לכך מהותי מאוד בדוחות הכוללים – שיעור הוצאות המכירה והשיווק ברבעון ראשון 2012 הסתכם ב-49.1% וזאת ביחס ל-47.7% ברבעון ראשון 2011. משיחות עם החברה נראה כי אבסולוטית הוצאות המכירה והשיווק ימשיכו לעלות גם השנה עם פתיחת שטחי מסחר חדשים ולכן אנו לא מצפים להתמתנותם.
סך הכול הרווח הנקי הסתכם ברבעון ראשון 2012 ב-7.1 מיליון ₪ (4.6% מהמחזור) וזאת ביחס ל-6.3 מיליון ₪ (4.1% מהמחזור) ברבעון ראשון 2010.
אפקט עונתיות חג הפסח ימשיך לתוך הרבעון השני של 2012 ואת השפעתו נראה בשני התחומים, אך בעיקר בתחום הבית. אנו צופים כי סך ההכנסות ברבעון שני 2012 יסתכמו ב-188 מיליון ₪ וישקף צמיחה של 0.9%. אנו סבורים כי דחיית מכירות קולקציית הקיץ מרבעון ראשון לרבעון שני בשילוב עם חג הפסח יתרמו לצמיחה של 10% בהכנסות אופנת ההלבשה. מנגד, אנו סבורים כי הכנסות אופנת הבית יקטנו ב-9% ביחס לרבעון המקביל בשל עיתוי חג הפסח שחל השנה שעברה ברבעון שני בלבד.
מבחינת שיעור רווח גולמי אנו צופים כי יעמוד על 61.7% ברבעון שני 2012 וזאת ביחס ל-63.7% ברבעון שני 2011. שיעור הרווח הגולמי ישחק בעיקר בשל עיתוי חג הפסח (במהלך חג הפסח שיעור הרווח הגולמי נוטה להיות גבוה יותר מכוון שהשנה לא חל ברבעון שני בלבד אנו צופים כי יפגע באופן יחסי לרבעון המקביל ב-2011).
בהתאם, אנו מניחים כי שיעור הרווח התפעולי יסתכם ב-16% וזאת ביחס ל-17.9% ברבעון שני 2011. הפגיעה צפויה לנבוע כולה מהפגיעה בשיעור הרווח הגולמי בעוד ששיעור הוצאות המכירה ושיווק והוצאות ההנהלה וכלליות לא צפויות לרדת. חשוב לציין כי אנו סבורים כי ברבעון שני 2012 נחזור לראות שיעורי רווח תפעולי נורמאליים בפעילות אופנת הבית בזכות חג הפסח ובזכות התחלת מכירות קולקציית הקיץ שנדחתה מרבעון ראשון 2012.
סך הכול אנו סבורים כי הרווח הנקי של גולף יסתכם ברבעון שני 2012 ב-23.1 מיליון ₪ (12.3% מהמחזור) וזאת ביחס ל-25.6 מיליון ₪ (13.7% מהמחזור). מכפילי הרווח החזויים לשנים 2012 ו-2013 עומדים על 8.5 ו-8.4 בהתאמה.
אם נבחן את מכפילי הרווח החזויים בנטרול המזומנים בידי החברה נראה כי המכפילים לשנים 2012 ו-2013 עומדים על 6.9 ו-6.8 בהתאמה.