הראל פיננסים: התוצאות של מלאנוקס לרבעון הראשון של השנה היו מעולות ועקפו את התחזיות בכל פרמטר בצורה משמעותית. החדשות הטובות הן שההמשך הולך להיות עוד יותר טוב מזה כאשר הרבעון השני צפוי להיות חזק במיוחד בזכות פרויקטים גדולים שקשורים להטמעת מערכות מבוססות שבב ה-Romley של אינטל. ברבעון הזה קו המוצרים המהיר של מלאנוקס (FDR) עשה קפיצת מדרגה מבחינת מכירות ואנחנו מעריכים כי הקצב הזה ימשך גם ברבעונים הקרובים. אנחנו חוזרים על המלצת תשואת יתר ומעלים את מחיר היעד ל-58 דולר למניה מ-45 דולר בעדכון הקודם על רקע הצמיחה הגבוהה של החברה והיכולת לתרגם את הצמיחה הזאת לקצב עליה גבוה עוד יותר בשורה התחתונה.
התוצאות לרבעון הושפעו מפעילות חזקה ב-HPC – מלבד שני חוזים גדולים שהחברה הודיעה שיקרו הרבעון שתרמו כ-10 מל’ דולר להכנסות, ביצעה החברה פרויקטים משמעותיים נוספים בתחום ובסך הכל ההכנסות עמדו על 88 מל’ דולר לעומת צפי של 81 מל’ דולר. מלאנוקס הצליחה להגדיל את השורה התחתונה מתחזית של 35 סנט למניה ל-51 סנט למניה בזכות מיקס מוצרים עם שיעור רווח גולמי גבוה יותר (רווח גולמי בפועל 70% לעומת תחזית ל-67%).
צמיחה אדירה ברבעון הבא בזכות Romley – גל החלפות הציוד שקורה בתעשיית השרתים בזכות השקת שבב ה-Romley צפוי להוביל ל-5-7 פרוייקטים רלבנטיים אצל מלאנוקס ברבעון הקרוב ולתרום לכ-30 מל’ דולר הכנסות נוספות. אנחנו מעריים כי התרומה של Romley להמשך הצמיחה תמשיך להיות קיימת אך בשלב זה הויזיביליות של החברה נמוכה מידי מכדי לאמוד בכמה.
ה-Romley בא לידי ביטוי בזכות ה-FDR – פלטפורמת ה-FDR של מלאנוקס מציגה את המהירויות הגבוהות בתעשייה. ואי לכך גל של החלפת שרתים לכאלה שמבוססי Romley מנצל באופן איכותי יותר את השבב החדש ומעניק ROE גבוה יותר לארגונים.
מספר דגשים לגבי התוצאות הצפויות ברבעונים הקרובים:
1) הצמיחה ברבעון השני של 2012 היא בזכות פרויקטים גדולים שקשורים לגל החלפת ציוד הנובע מהשקת ה-Romley על ידי אינטל. הסכום נאמד בכ-30 מל’ דולר. יש שיאמרו שהשוואה נכונה יותר היא בניכוי סכום זה, אולם אנו סבורים כי מדובר בקפיצת מדרגה כחלק מהאבולוציה של השוק ושל מלאנוקס. כמו כן אנו צפויים לראות את המשך ההשפעה החיובית של ה-Romley גם ברבעונים העוקבים.
2) מידלנו הוצאות טייפ אאוט במהלך הרבעון השני בגובה של 2 מל’ דולר. מעבר לכך לא צפויות הוצאות טייפ אאוט נוספות במהלך השנה.
3) השפעה מאוד חיובית צפויה גם לתחומים כמו Web 2.0. מלאנוקס מעורבת בפרוייקט גדול בתחום עם חברת Supermicro וזהו כיוון צמיחה נוסף עבור החברה שמדברים עליו הרבה אבל הוא סוף סוף גם קורה בפועל.
4) מלאנוקס משתפת פעולה עם מיקרוסופט כאשר פרוטוקולים מאיצי קישוריות מבוססים על הטכנולוגיה של מלאנוקס וישולבו ב-Windows 8.
5) המודל שלנו מבוסס על הפעילות האורגנית של מלאנוקס. בשיחת הועידה באנגלית התייחס מנכ"ל החברה לעניין רכישות עתידיות שעשויות לבוא או בתחום ה-HPC או בתחום ה-Data centers.
6) עלויות אופציות לעובדים ברבעון השלישי תנוע להערכתינו בין 7.4-7.8 מל’ דולר.
סיכונים:
1. אי הצלחה במעבר למודל מכירות של פתרון end to end עקב תחרות מול לקוחות.
2. תחרות בתחום ה-Ethernet היא מורכבת יותר מזו שקיימת בתחום ה-Infiniband, שבו מלאנוקס היא מובילת שוק. תחרות מול חברות ענק כדוגמת Cisco, Broadcom ואחרות, היא מטבע הדברים קשה הרבה יותר לחברה בסדר הגודל של מלאנוקס.
3. חוסר הצלחה לתרגם את עדיפותו הטכנולוגית של תקן ה-Infiniband לצמיחה ורווחיות מול תקן ה-Ethernet הרווח. מצב שכזה יוביל לצמיחה נמוכה מזו שבתחזיותינו.
4. תחרות מצד אינטל בתחום האינפיניבנד לאחר שהאחרונה רכשה את פעילות האינפיניבנד של Qlogic.
5. היווצרות מלאים אצל לקוחות אשר יובילו לאזהרות רווח בעתיד.