פסגות על אלקו: השלמת מכירת הקרקע של איירוול בסין לצד שערוכים גבוהים בפעילות הנדל"ן המניב הפרטית של אלקו הובילו לרווח רבעוני גבוה של 125 מש"ח. כזכור מכרה איירוול 70% מהחברה שבבעלותה המחזיקה במפעל בסין. במהלך השנה רשמה החברה את כל ההוצאות הקשורות בסגירת המפעל בסך 90 מש"ח והרבעון רשמה רווח של 145 מש"ח לאור השלמת העסקה.
איירוול נמצאת בתהליך שינוי מאסיבי הכולל מהלכי התייעלות, מעבר לייצור במיקור חוץ בסין וכניסה למיזם לשיווק לשוק הסיני ומנהלת מו"מ עם קבוצה סינגפורית שתחליף אותה כשותפה העיקרית במיזם. כן נמכר המפעל באיטליה בתחילת 2012. למעשה נראה כי החברה מצמצמת את פעילותה ומנסה להנזיל את נכסיה.
אלקטרה בע"מ ממשיכה להיות הזרוע החזקה של הקבוצה. מגזר הפרויקטים הציג צמיחה ומגזר השירותים סיפק רווחיות מרשימה. צבר ההזמנות ממשיך לצמוח וכבר עומד על כ-4.17 מיליארד ₪, לא כולל הפרויקטים הגדולים בעיר הבה"דים, המחלבה בתל אביב וW פריים.
תוצאות הרבעון של אלקטרה מוצרי צריכה חלשות בשל ירידה במכירת מכשירים סלולאריים, התגברות התחרות, האטה בצריכה הפרטית והוצאות השקת אלקטרה בר.
אלקטרה נדל"ן ביצעה מחיקות של מעל ל-100 מש"ח בגרמניה ומחיקות בהיקף קטן בהודו. ההפסד קוזז עם שערוכים חיוביים בהיקף של כ-80 מש"ח בקרקעות בישראל ובקנדה. לאחר תאריך המאזן מימשה החברה נכסים בארה"ב ושוויץ וצפויה לממש נכסים נוספים על מנת להגדיל את הנזילות ולבצע מיקוד גיאגרפי של הפעילות.
אלקו לנדמארק הציגה שערוכים גבוהים של כ-70 מש"ח ברבעון. החברה הציגה בשנת 2011 צמיחה מרשימה של כ-8.5% בNOI מנכסים זהים מיוצבים. החברה ממשיכה להתרחב ולהערכתנו תונפק בטווח זמן בינוני.
בשורה התחתונה: סיום חזק לשנה לא פשוטה. השינוי שעוברת איירוול אמור לייצר חיסכון בעלויות והגדלת נזילות ואפשרות הכנסת שותף בפעילות בסין עשויה להציף ערך. אלקטרה נדל"ן פועלת להקטנת המינוף והגדלת הנזילות לצד שמירה יחסית על ההון. אמ"צ עברה רבעון חלש אך פועלת להגדלת הפעילות במספר מישורים. פעילות הדיור בארה"ב כבר מייצרת ערך ותלך ותגדל גם בשנת 2012. אלקטרה בע"מ ממשיכה ותמשיך להיות הזרוע החזקה.
אנו סבורים כי אלקו מתומחרת בחסר משמעותי הן ברמת הדיסקאונט הסחיר (41%) ובוודאי הכלכלי כאשר המימושים/התפתחויות באלקטרה נדל"ן ובאיירוול צפויים לתרום להרגעת החששות מהזרועות החלשות בחברה. אנו ממליצים בקניה במחיר יעד של 43.3 ₪ הגבוה בכ-100% ממחיר השוק.