פסגות על לאומי: דו”ח תפעולי חלש אך בהתאם לתחזיות; הכנסות ממיסים סידרו את השורה התחתונה

פסגות: לאומי הציג תוצאות חזקות ומעבר לצפי. הבנק הרוויח 618 מיליון ₪ ברבעון (תשואה על ההון של 10.7% על בסיס שנתי) לעומת הצפי שלנו ל- 442 מיליון ₪ (תשואה על ההון של 9.1% על בסיס שנתי). ממליצים החזק במחיר יעד של 14.1 ש"ח.

בכל הקשור לצד התפעולי, הבנק הציג דו"ח חלש אולם בהתאם לצפי. הרווח לפני מס הסתכם ב-376 מיליון ₪ בדומה לצפי שלנו ל-380 מיליון ₪ וזאת בהשוואה ל-673 מיליון ₪ בפועלים. הבנק רשם שיפור ברווח מפעילות מימון מעבר לצפי (אם כי המרווח הפיננסי נמוך מזה של פועלים). צפינו שלאומי יתחיל לרסן את רמת ההוצאות אך בפועל רמת ההוצאות נותרה גבוהה.

בשונה מהמערכת חל הרעה ברמת איכות האשראי. החוב שאינו מבצע עלה מ 6.3 מיליארד ₪ בסוף הרבעון השלישי ל 6.7 מיליארד ₪ בסוף 2011. גם החוב בפיגור של 90 יום עלה קלות מ-1.5 מיליארד ₪ ל-1.6 מיליארד ₪. שיעור ההוצאה להפסדי אשראי עמד על 0.65% ברבעון, גבוה מזה של פועלים ודי דומה לרמת הרבעון השלישי.

הלימות ההון כבר אינה בולטת לטובה בהשוואה ליתר המערכת. הלימות הון הליבה עומדת על 8.1% בדומה לבנק דיסקונט ומעט מעל זו של פועלים. עד לפני חצי שנה לאומי נהנתה מפער חיובי של 0.50%.

שורה תחתונה: לאומי ופועלים נסחרים סביב אותו מכפיל הון. ברמות מחירים אלו פועלים עדיף לאור רמת רווחיות תפעולית גבוהה יותר ושחיקת היתרונות המסורתיים של בנק לאומי (דוגמת הלימות הון גבוהה ביחס למערכת ואיכות תיק אשראי טוב יותר).