אקסלנס: למרות שאנו בין המאמינים כי קצב ההתאוששות בארה"ב יתמתן בהמשך השנה, מה שיאלץ את הבנק המרכזי לנקוט בהרחבה כמותית – QE3, בשלב זה עדיין אין כל איתות מהבנק המרכזי!!!
יסלחו לי כל הפרשנים ויצרני הכותרות למיניהם אבל יו"ר הפד חזר בדיוק על דבריו מלפני שבועיים במסגרת הודעת הריבית וכבר אז הכריזו ה"מומחים" – לא היה כל איתות להרחבה כמותית כתוצאה משיפור בנתונים.
ברננקי אומר כי הירידה בשיעור האבטלה הינה מהירה יחסית, ייתכן שהירידה היא סוג של "תיקון טכני" לפטורים הרחבים שנעשו בתקופת המשבר או כתוצאה מהירידה החדה בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה שנבע מריבוי מתייאשים שהפסיקו לחפש עבודה. בכל אופן ברננקי מניח כי כדי להמשיך ולהוריד את האבטלה בקצב זה, נדרשת האצה בהתאוששות הכלכלית הכוללת האצה בייצור וגידול בביקושים מהסקטור הצרכני והעסקי. כדי לתמוך בהם נדרשת המשך מדיניות מוניטרית סתגלנית - ריבית אפסית והגדלת מח"מ מאזן של הבנק המרכזי –OPERATION TWIST. לגבי איתות ל-QE כנראה תלוי בפרשן.
בסך הכל הטון של נאום יו"ר הפד היה חיובי בהתאם להודעת הריבית מלפני שבועיים. הוא עדיין מודאג משוק העבודה, בדיוק כמו בכל נאום והדעה שלו בחצי השנה האחרונה ולכן עדיין תומך במדיניות מוניטרית מרחיבה, מה שכמובן מספק רוח גבית לשוק המניות. עם זאת לא ניתן להתעלם מרצף ההפתעות לחיוב שמציג השוק האמריקאי מאז חודש יוני. שיפור בייצור, במכירות, באמון הצרכנים שהובילו לעליות חדות בשוקי המניות. לאחרונה גברה הביקורת על המדיניות המרחיבה של הבנק המרכזי בטענה שאין בה צורך נוכח השיפור בנתונים הכלכליים ורמת הנזילות הגבוה בשווקים. בחודשים האחרונים מדגיש יו"ר הפד את בכל נאום שלו את הצורך בהמשך מדיניות מרחיבה והחשש מקיפאון בהתאוששות של שוק העבודה כדי להדוף את הביקורת על מדיניות זו.
QE3 – רק בשלב מאוחר יותר, שיתרכז בעיקר באג"ח מגובה משכנתא. אנו מזכירים כי בתחזית השנתית שלנו הערכנו (ועדיין מעריכים) כי השוק האמריקאי יאט כבר במחצית השניה של השנה. אנו חושדים כי ההתאוששות שהחלה במחצית השנייה של שנת 2011 טמונה בעיקר בצוואר הבקבוק שנוצר בעקבות רעידת האדמה ביפן. סגירת המפעלים ופתיחתם מחדש בחודש יוני יצרה גל של עודפי ביקוש שהאיץ את הייצור ורוקן את המלאים. הליך שיקום המלאים עוד נמשך, אך הוא צפוי להסתיים בקרוב. מיתון באירופה ונחיתה קשה יותר מהערכות הראשוניות בשווקים המתעוררים, תשפיע לרעה גם על ההתאוששות בארה"ב. ארה"ב לא תגלוש למיתון אך קצב צמיחה של 1.5%-2% בהחלט אפשרי. בדיוק מסיבה זו אנו חושבים שקובעי המדיניות ידרשו לנקוט בתמריצים חדשים כדי להאיץ את הכלכלה בהמשך כאשר אנחנו סימנו את היעד בשוק הנדל"ן האמריקאי (QE3 לטובת רכישה של MBS).