אלוני חץ פרסמה היום את הדוחות לשנת 2011. לאחר שכל חברות הבנות העיקריות פרסמו דוחות טובים עם שיפור תפעולי בכל הפרמטרים העיקריים – אלוני חץ כמובן מציגה דוח מצוין.
הראל פרסמו סקירה על תוצאות אלוני חץ: בשנתיים האחרונות אלוני חץ לא ביצעה רכישות של נכסים או חברות ועל כן רמת המינוף בחברה כיום הינה נמוכה יחסית. ברמת הסולו המינוף עומד על כ-48% בלבד. המשמעות היא שהחברה מסוגלת לקנות חברות בהיקף משמעותי מאוד או כפי שאלוני חץ מציינת מדי רבעון – "החברה פועלת לאתר השקעות מהותיות נוספות בשווקים מערביים"
להערכתנו, אלוני חץ הינה אחת ממניות הנדל"ן המומלצות ביותר על רקע שמרנות פיננסית ואחזקותיה איכותיות ובנוסף – דיסקאונט סחיר של 36% ודיסקאונט כלכלי של 38% .
אנו ממשיכים בהמלצת תשואת יתר ומעלים את מחיר היעד שלנו ל- 24.6 ₪ - דיסקאונט של 38% על שווי השוק הנוכחי.
נקודות נוספות
טיפול במימון – עד שמטפלים בצד של רכישת נכסים, אלוני חץ שיפרה משמעותית את מקורות האשראי שלה והאריכה מח"מ. מתחילת 2011 גייסה או הגדילה קווי אשראי בהיקף של 1.5 מיליארד ₪. רק חברה עם עוצמה פיננסית כמו אלוני חץ מסוגלת לכך. נדגיש כי במודל ה- NAV יכולת זו אינה באה לידי ביטוי.
עוצמה פיננסית – לחברה יש כ- 2.8 מיליארד ₪ שווי של נכסים לא משועבדים - כ- 54% מהיקף הנכסים של החברה.
חברות הבנות – להערכתנו, חברות הבנות מתמחרות באופן מלא. אולם הדיסקאונט של 40% נותן מרווח מספיק גבוה אשר מצדיק את המלצת הקנייה.
דיסקאונט היסטורי – אנו מבצעים מעקב אחר הדיסקאונט הסחיר של החברה לאורך תקופה ארוכה. דיסקאונט של 40% הינו בהתאם לממוצע בתקופה האחרונה אולם כאמור אנו מעריכים כי מדובר בהזדמנות השקעה.
נתונים תזרימיים – להערכתנו, אלוני חץ צפויה לייצר השנה FFO של כ- 240 מ’ ₪ רק מהנכסים הקיימים – תשואה של 12%. ברמת הסיכון הנמוכה וסוג המדינות מדובר בתשואת FFO מרשימה אשר ממחישה את המלצת הקנייה.
דיבידנד – החברה עדכנה את מדיניות חלוקת הדיבידנד מ- 64 אג’ ל-80 אג’ למנייה, שיפור של 25%. בהתחשב בשווי השוק הנוכחי, תשואת הדיבידנד הינה 4.8%.
החברה בקצרה
אלוני חץ מורכבת ממספר חברות, חלקן בעלת אופי אסטרטגי כגון אמות, PSP וקרן ברוקטון. החלק השני מורכב מאחזקות בעלות אופי פיננסי ללא התערבות בניהול החברה כגון פירסט קפיטל, EQY וגזית אמריקה (בעלת מניות ב-EQY).
ניתוח של מבנה החברה מראה כי על פי המודל הסחיר של החברה כ-40% משווי הנכסים של החברה מגיע מ-PSP .
PSP הינה מחברות הנדל"ן הגדולות בשוויץ ומחזיקה בנכסים מניבים בעיקר בציריך ובז’נבה. אלוני חץ הינה בעלת השליטה בחברה ומהווה את בעלת המניות הגדולה ביותר בחברה.
אמות מהווה כ-30% מהפורטפוליו וגם כאן אלוני חץ שולטת בחברה עם אחזקה של 58.5% בחברה.
האחזקה הפיננסית העיקרית הינה פירסט קפיטל אשר נשלטת על ידי גזית גלוב ומהווה כ-23% מהפורטפוליו של אלוני חץ.
תזרים החברה.
להלן תזרים החברה כפי שצפוי להיות בשנת 2011. מהנתונים עולה כי אלוני חץ מייצרת FFO של כ-234 מ’ ₪ בשנה. תשואה של כ-12% על שווי השוק של החברה.
מספר הערות:
לחברה הפסדי מס גבוהים עקב השקעתה הכושלת בפירלי ועל כן לא צפוי מס תזרימי לשלם.
ה- NOI כולל כ-451.5 מ’ ₪ מאמות + 94 מ’ ש"ח תזרים מPSP- וכן 90 מ’ ₪ דיבידנדים מיתר החברות. ה-NOI כולל את חלק המיעוט באמות ועל כן ניכינו את המיעוט בסוף התזרים
המימון כולל את המימון של אמות.