מיטב בסקירה על ההתפתחויות בגזרה היוונית: הכלכלה היוונית וקובעי המדיניות בה לא מצליחים להרגיע את השווקים. שבועות רבים לא הגיעה ההנהגה להסכם עם מחזיקי החוב של המדינה לגבי עומק מחיקת החוב ואם לא די בכך אזי האיגודים המקצועיים מחד משביתים את המשק והאיחוד האירופי, מאידך דוחק בהנהגה לקדם את איזון התקציב שמשמעותו פיטורים על עובדים בסקטור הציבורי וצמצום במדיניות הרווחה.
השבוע שבתו, למשך 48 שעות, האיגודים המקצועיים והמשטרה באתונה נאלצה להשתמש בגז מדמיע בכדי לפזר את המפגינים הזועמים, מפני תוכנית הצנע החדשה.
בפרלמנט היווני כבר מתגלים סדקים בכל האמור לרמת התמיכה בממשלה הטכנוקרטית היוונית.George Karatzaferis, העומד בראשה של אחת משלוש המפלגות התומכות בממשלה החדשה כבר מסתייג מתוכניות הצנע של הממשלה.
דברים אלו הגיעו בהמשך לדיווחים לפיהם הממשלה הגרמנית דוחקת בממשלה היוונית לקדם תוכניות צנע נוספות, על רקע הערכות הגרמנים כי היוונים לא עומדים ביעדים הפיסקלים שהציבו לעצמם. חלקם של היוונים כבר חושב שהגרמנים מעוניינים לדחוק את היוונים מחוץ לגוש.
זאת, ניתן להסיק מדבריו של שר האוצר הגרמני, Wolfgang Schaeuble, בשבוע שחלף. לדעתו, ההתנהלות הפיסקלית הנוכחית היוון תביא את החוב לרמה של 136% מהתוצר בשנת 2020 ולא לכדי 120%, בהתאם לתוכנית. נזכיר כי רמות אלו הן לאחר תספורת עמוקה ברמת החוב. בסוף 2011, ללא התספורת, רמת החוב ביוון עומדת, כעת, על כ-160% מהתוצר.
אגב, חשוב להדגיש כי הגישה הגרמנית היא לא זהה, ביחס לכל המדינות הנמצאות במשבר. בשבוע שחלף דווח כי גרמניה מוכנה לבצע התאמות, שהן למעשה להסכים להקלות, בכל האמור לתוכנית הפיסקלית הפורטוגזית, במידה ויידרש. עם זאת, חשוב לציין כי הגרמנים לא סתם נחמדים לפורטוגזים. פורטוגל הצליחה לצמצם את הגירעון בשנת 2011 בחצי מרמתו בשנת 2010 (ראו תרשים).
באיחוד האירופי ובקרן המטבע הבינלאומי בירכו השבוע על הקיצוץ הפיסקלי הנוסף שמתכננים ביוון, לפיו התקציב יקוצץ -1.5% מהתוצר, שכר המינימום יופחת ב-20% ו-15 אלף משרות יגרעו מהשירות הציבורי. הפרלמנט היווני צפוי להצביע על התוכנית והקיצוצים היום (יום ראשון). התוכנית הכרחית בכדי שיוון תקבל את חבילת הסיוע הבאה בהיקף של 110 מיליארד אירו. שרי האירו צפויים להתכנס ביום רביעי הקרוב בכדי לאשר את הסיוע הנוסף ליוון. לפיכך, הפרלמנט היווני חייב לאשר צעדים אלו במהרה.
הסיפור שלא נגמר – התספורת היווני – צריך גם הוא להסתיים השבוע. לפי המסתמן, המשקיעים בחוב היווני יצטרכו לשאת הפסד בגובה של 70% מאחזקותיהם. מחזיקי האג"ח של יוון נפגשו ביום חמישי האחרון עם נציגי הממשלה, בפריז. לפי ההצעה הממשלה תנפיק איגרת חוב ל-30 שנה הנושאת ריבית של 3.6%. לפי מנגנון ההחלפה, כ-100 מיליארד אירו ימחקו מחוב בהיקף של 200 מיליארד אירו המוחזק בידיים פרטיות.
הדיונים צריכים להסתיים די מהר, כבר בשבוע הבא, בכדי שיהיה די זמן להתכונן ל-20 למארס, מועד בו על יוון לשלם אג"ח בסך של 14.4 מיליארד אירו וריבית בהיקף של 0.6 מיליארד אירו.
מצבה של יוון הוא קשה מנשוא. הסביבה המאקרו כלכלית הולכת ומחריפה מדחי אל דחי. בשבוע שחלף פורסם כי שיעור האבטלה עלה בחודש דצמבר 2011 לכדי 20.9%, בהמשך ל-18.2% בנובמבר (עלייה של 2.7% בחודש בודד). יתר על כן, הייצור התעשייתי ממשיך להתכווץ. במהלך 2011 פחת הייצור התעשייתי ב-11.3%. למעשה, מאז משבר 2008 הוא לא השתקם והוא נמצא ברמה הנמוכה ב-30% מאשר הייתה בראשית 2007.
אך, לא רק יוון נמצאת בבעיה מבחינת מחזור העסקים. הייצור התעשייתי במדינות המרכזיות באירו נמצאות בנסיגה בתקופה הנוכחית, כאשר להוציא את גרמניה, בשאר המדינות החשובות ובהן צרפת, איטליה וספרד, הייצור התעשייתי נמצא ברמה הנמוכה מזו אשר הייתה בשנת 2008. יתר על כן, ההתכווצות נמשכת. לפיכך, אין ספק כי גוש האירו נמצא במיתון בתקופה זו.
המשמעות המיידית של מיתון כלכלי והתכווצות של הפעילות הכלכלית היא המשך הירידה בהכנסות המדינות ממסים ולכן קשיים אדירים, עד חוסר יכולת להצליח בתוכניות פיסקליות. לכן, כל עוד לא יעברו המדינות הללו, ובמיוחד יוון למגמת צמיחה יהיה קשה מאוד לראות את השקט חוזר לרחובות אתונה.
אין ספק, כי יוון העלתה את רמת הסיכון בשווקים בימים האחרונים. אך, להערכתנו יהיה זה אירוע חולף הואיל ומרבית הסיכונים של יוון כבר מגולמים בשווקים.
נציין כי איגרת החוב של גרמניה לטווח של 10 שנים נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 1.903%, הנמוכה ב-3 נ"ב מאשר הייתה בה שבוע לפני כן. גם התשואה לפדיון באג"ח המקבילה של איטליה פחתה ב-9 נ"ב לכדי 5.572.
מנגד, נרשמו ירידות מחירים באיגרות החוב של יוון (עלייה של 76 נ"ב לכדי 29.86%). הפסדי הון נרשמו גם באיגרות החוב של ספרד, הולנד ואף שווייץ ונורבגיה.
איגרת החוב של ממשלת ארה"ב נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 1.986%, הגבוהה ב-6 נ"ב מאשר הייתה לפני 5 ימים. להערכתנו, האיגרת יקרה מאוד ופוטנציאל רווחי ההון בה מצומצמים למדי.