הראל פיננסים: התוצאות העסקיות של מלאנוקס לרבעון הרביעי היו טובות מהצפי בכל הפרמטרים. הרווח הגולמי על בסיס נון-גאאפ ממשיך במגמת שיפור ועמד על 67% מהמכירות למרות שהטכנולוגיה החדשה שאינטל תשיק עדיין לא נכנסה לשלב המסחרי. הפעילות בתחום האיתרנט היתה חזקה במיוחד וצפויה להמשיך ולצמוח. התחזית לרבעון הבא היא לצמיחה גבוהה בזכות שני פרויקטים גדולים שהחברה תבצע, אך הצמיחה צפויה להמשך לאורך כל 2012. אנחנו מותירים את ההמלצה על תשואת יתר ומעלים את מחיר היעד ל-41 דולר מ-35. מחיר היעד מבטא מכפיל רווח של 24 על רווחי 2013 או 21 בניכוי המזומן בקופה - 5.5 דולר למניה. שימו לב שבמסחר לאחר הסגירה בנאסד"ק מחיר המניה עומד על 35 דולר.
הרכישה של אינטל – המסר העיקרי של החברה בשיחת הועידה היה שהרכישה טובה למודעות של התעשייה לתחום האינפיניבנד וכן שלמלאנוקס יתרון טכנולוגי של שנה וחצי על פני קיולוג’יק ואינטל. להבנתנו, תרחיש של שני שחקנים משמעותיים בתחום - מלאנוקס ואינטל - יכול לדחוף קדימה את הפופולאריות של אינפיניבנד והבשורות הטובות מבחינת מלאנוקס הן הרחבת פעילותה בתחום האית’רנט.
המודל של 2013 – אנו מעריכים כי ההכנסות ב-2013 יסתכמו ב-370 מל’ דולר והרווח למניה יעמוד על 1.69 דולר. הדברים מתייחסים לצמיחה אורגנית ואינם כוללים רכישות עתידיות במידה ותהיינה.
הצמיחה בשנתיים הקרובות – תושפע מהמשך הרחבת הפעילות בתחום האית’רנט (נזכיר כי בחלק מהמקרים הטכנולוגיה של מלאנוקס היא אגנוסטית ומתאימה לשני הפרוטוקולים), צמיחת תחומי מיחשוב הענן, Web 2.0 ומרכזי מיחשוב גדולים.
מספר דגשים לגבי התוצאות הצפויות ברבעונים הקרובים:
1. הצמיחה ברבעון הראשון של 2012 היא בזכות שני פרויקטים גדולים בתחום ה-HPC בהיקף של 10 מל’ דולר (אחד בארה"ב והשני באירופה).
2. מידלנו הוצאות טייפ אאוט במהלך הרבעון השני בגובה של 2 מל’ דולר. מעבר לכך לא צפויות הוצאות טייפ אאוט נוספות במהלך השנה.
3. השקת ה-Romley צפויה ברבעון הראשון של 2012. ההשפעה היא חיובית עבור מלאנוקס בעיקר בתחום ה-HPC.
4. להערכתנו המודל שלנו הינו שמרני ויש בו מקום ל-leverage תפעולי. המגמות של מעבר למיחשוב ענן ו-Data Centers עשויות לדחוף את הצמיחה עוד יותר חזק קדימה.
5. המודל שלנו מבוסס על הפעילות האורגנית של מלאנוקס. בשיחת הועידה באנגלית התייחס מנכ"ל החברה לעניין רכישות עתידיות שעשויות לבוא או בתחום ה-HPC או בתחום ה-Data centers.
6. עלויות אופציות לעובדים ברבעון השלישי תנוע להערכתנו בין 5.0-5.5 מל’ דולר.
סיכונים:
1. אי הצלחה במעבר למודל מכירות של פתרון end to end עקב תחרות מול לקוחות.
2. תחרות בתחום ה-Ethernet היא מורכבת יותר מזו שקיימת בתחום ה-Infiniband, שבו מלאנוקס היא מובילת שוק. תחרות מול חברות ענק כדוגמת Cisco, Broadcom ואחרות, היא מטבע הדברים קשה הרבה יותר לחברה בסדר הגודל של מלאנוקס.
3. אסון הצונאמי ביפן עלול להוביל לעיכובים ביצור בקרב הספקית הגדולה של מערכות החברה TSMC ולגרום בהתאם לעיכובים באספקת המערכות של מלאנוקס.
4. חוסר הצלחה לתרגם את עדיפותו הטכנולוגית של תקן ה-Infiniband לצמיחה ורווחיות מול תקן ה-Ethernet הרווח. מצב שכזה יוביל לצמיחה נמוכה מזו שבתחזיותינו.
5. תחרות מצד אינטל בתחום האינפיניבנד.