”ספרד יכולה לשקם את הצמיחה המהירה שהציגה שנים ארוכות בעבר”

ספרד היא הכלכלה החמישית בגודלה באירופה (והרביעית מרחב  האירו). תוצרה גדול פי 5 מהתוצר היווני. לכן, השמועות לפיהן תגיש ספרד בקשה לסיוע בסך 280 מיליארד אירו זעזעו לחלוטין את שוקי המניות והאג"ח. התגובות כנראה מוגזמות, אך ניתן להבין מהיכן הן באות.

ספרד, אכן, בבעיה. התוצר המקומי הגולמי במדינה הסתכם ב 1,464 מיליארד דולר ב 2009 וב 2010 יקטן ל 1,455 מיליארד. (להלן – לפי קרן המטבע הבינ"ל). התוצר לנפש יצטמצם, בתקופות הללו, מ 31,946 ל 30,960 דולר. ספרד, שאוכלוסייתה מונה כ 46 מיליון איש, מהווה 1.9% מכלכלת העולם. שיעור הבלתי מועסקים במדינה גבוה מאוד: 19.1% אשתקד ו 18.8% ב 2010. הנתון האחרון היה גבוה מ 20%! כל ספרדי חמישי מובטל.

פרט לאבטלה הכבדה, סובלת ספרד מירידה בייצור התעשייתי, מקיפאון במכירות הקמעוניות ומגירעון גבוה (כ 5.3% מהתוצר) בחשבון השוטף.

הגידול בהוצאה הפרטית נמשך, אך זה לא בהכרח נתון חיובי, שכן מנת להגדיל את המכירות, התעשיינים נאלצים לתת הנחות משמעותיות ללקוחות, דווקא כשעלויות התשומות בייצור נמצאות בשיאן. במקביל, ממשיכים משקי הבית המקומיים לצבור חובות גדולים.

ספרד מציגה תוצאות כלכליות חלשות משמעותית מחברותיה הבכירות במרחב האירו, אך מנגד קצב האינפלציה בה נמוך גם כן. מדד המחירים לצרכן עלה 1.4% בשנה החולפת. בניכוי מוצרי המזון, שירדו 2.1%, ותעריפי האנרגיה, שעלו 13.9%, עלה המדד 0.1% בלבד! לשם השוואה, בגוש האירו עלה המדד ללא שני הסעיפים הללו פי 10 (1%).

משום שכלכלת ספרד ממשיכה להצטמצם ושיעור הבלתי מועסקים בה גבוה כל כך (התוצר בספרד נמוך עתה בכ 3% מהתוצר הפוטנציאלי), אין חשש מאינפלציה. אולם, ספרד לא יכולה לקצץ בריבית המוניטארית, עד לרמות הקיימות בארה"ב (0.25%) ובבריטניה (0.5%), שכן היא מחויבת לריבית האחידה בגוש האירו (1%) והדבר כובל את ידיה. ההערכות הן שהריבית בגוש לא תשתנה השנה.

החוב הציבורי של ספרד עמד, אשתקד, על 53% מהתמ"ג, כשאמנת מסטריכט מחייבת חתירה ל 60%. לשם השוואה, בגרמניה, הכלכלה הגדולה והחזקה בגוש, מסתכם החוב ב 73%, בבריטניה שיעורו 68% ובאיטליה, חברה "גאה" נוספת במועדון PIIGS, 116%! למרות זאת, הממשלה מוגבלת בהוצאותיה, שכן הגירעון בתקציבה ב 2009 הסתכם ב 11.2% מהתמ"ג (שני ביבשת, לאחר בריטניה). אך לפני שנתיים היה לספרד עודף בשיעור 2% תמ"ג וב 2008 הגירעון היה רק 1/3 משיעורו כעת. קרן המטבע הבינלאומית חוששת שב 2010 יאמיר גירעון זה ל 12.5% מהתמ"ג. על רקע זה, הופחת לאחרונה דירוג האשראי של ספרד בדרגה אחת (אך נותר גבוה ברמת AA).

במצב זה, ברור שגידול בהוצאות ובצרכי המימון של הממשלה מטריד מאוד את שוקי ההון ומייקר במהירות את עלות האשראי. התשואה לפדיון הממוצעת על אג"ח ממשלתית ל-10 שנים בספרד מסתכמת ב 4% וגבוהה מגרמניה (3%), ארה"ב (3.65%) וגם בריטניה, עם חוב וגירעון גבוהים יותר (3.85%). עם זאת, אין להשוותה לאג"ח של יוון (9%), פורטוגל ואירלנד (5.1%), חברותיה למועדון ה PIIGS.

האג"ח לשנתיים נסחרות כעת בעד 1.95% לפדיון והעקום תלול ומצביע על רגישות נמוכה של איגרות החוב הרחוקות להעלאות ריבית עתידיות. עם זאת, לנוכח הגירעון המאמיר במהירות בתקציב המדינה וקשייה הכלכליים, אג"ח אלה עלולות להתגלות תנודתיות מאוד והסיכון הכרוך בהן עלול לגדול במהירות, בצד סיכוני שער החליפין.

מה הלאה?

מחד, רוב האינדיקציות שליליות, כולל איוש משרות, צבר הזמנות, השקעה בהון וכמות הכסף. מכון המחקר Conference Board צופה שהפעילות הכלכלית בספרד תישאר חלשה, בחודשים הבאים, בניגוד להתאוששות במדינות מתקדמות אחרות.

אך יש גם נקודות אור: מדדי מנהלי הרכש בתעשייה ובשירותים מצביעים לאחרונה על התאוששות בתפוקה, ההזמנות החדשות גדלו בקצב המהיר ביותר זה 3 שנים בחודש שעבר, והירידה בתעסוקה הייתה האיטית ביותר זה שנתיים.לכן, איננו פוסלים הפתעות חיוביות.

אין להתעלם מהפוטנציאל שיש בספרד: שיעור האבטלה הגבוה, התוצר לנפש נמוך יחסית (כ 3/4 מהתוצר הממוצע לנפש במדינות המתקדמות) והפיחות המהיר בשער האירו, התומך בייצוא, יאפשרו לה לשקם את צמיחה  המהירה שהציגה שנים ארוכות בעבר. זאת, אם התנאים הפיסיקאליים והמימוניים יהיו בהתאם.