אופנהיימר: אתמול פרסמה את דוחותיה מובילת התוכנה הארגונית אורקל (ORCL), השחקנית המובילה בתחומי בסיסי נתונים (נתח שוק של כ-40%), תוכנת קשרי לקוחות (CRM), אפליקציות ארגוניות, שרתים ותחום מחשוב ענן. בניגוד לציפיות המשקיעים, הדוחות לרבעון השני הפיסקלי של 2012 הביעו אכזבה, עם הכנסות של כ-8.8 מיליארד דולר (נמוך בכ-415 מ’ דולר מהקונצנזוס ומתחת לרף התחתון של תחזית החברה), ורווח נקי של 0.54$ למניה, נמוך בשלושה סנטים מהקונצנזוס ומתחזיתנו. נציין כי מדובר בפספס תחזיות הראשון של אורקל מאז המשבר הפיננסי הגדול לפני שלוש שנים. בתגובה על דוחותיה המאכזבים, צנחה מניית ORCL בשיעור חד של כ-5% לרמת שפל של למעלה משנה, וגררה אחריה את מדד הנאסד"ק כולו לירידה של כ-2%, אם כי תיקנה מעט בהמהלך המסחר.
האכזבה בדוחות אורקל הגיעה בעיקר משני כיוונים: רשיונות התוכנה החדשים שצמחו בקצב שנתי של כ-2.5% בלבד, כ-8% מתחת לתחזית הקונצנזוס, ופעילות השרתים (Sun Microsystems לשעבר) שירדה בקצב שנתי של כ-14%, פספוס של כ-10% לעומת הקונצנזוס. ואולם, גם בשאר תחומי פעילות החברה חלה אכזבה, כגון תחום בסיסי נתונים ותחום האפליקציות. החולשה בפעילות היתה רוחבית גם מבחינה גיאוגרפית, עם מוקד חולשה באירופה (צמיחה שנתית של כ-1% בלבד), אך גם פעילות החברה בצפון אמריקה לא הרשימה, עם צמיחה של כ-2% בלבד.
לדברי הנהלת אורקל, החולשה בתחום התוכנה נבעה מהתארכות מחזורי מכירה, כאשר במקרים רבים החלטות על רכישת מוצרי תוכנה חדשים נדחו לרבעון הבא או הועברו לדרג ניהולי גבוה יותר. ספציפית, מכירות תוכנות האפליקציה ירדו בכ-2% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, ואף מכירות תוכנה מסורתית לניהול בסיסי נתונים עלו בקצב שנתי מתון של כ-4%. החולשה בתחומי החומרה נבעה, בין שאר הגורמים, מהשקת משפחת שרתים חדשה, T-4, אשר השפיעה שלילית על מכירות מוצרי הדור הקודם. חשוב לציין כי בתחומי החומרה למחשוב ענן, מערכות Exadata ו-Exalogic, נמשך מומנטום חיובי, כאשר מכירות Exadata הוכפלו מהרבעון המקביל, ואילו מכירות Exalogic היו כפולות מהרבעון הקודם. הדבר מהווה בשורה טובה לא רק לענקית התוכנה, אלא גם לחברת מלאנוקס (MLNX) הישראלית, המונה את אורקל ברשימת לקוחותיה המובילים, וגם ברשימת בעלי המניות העיקריים.
בתחזית לרבעון הקרוב, ברבעון השלישי הפיסקלי של 2013, צופה הנהלת אורקל צמיחה בהכנסות בטווח 1-5% (2%-7% בנטרול השפעת המטבע), לרמה של 8.9-9.2 מיליארד דולר, תחזית שהנה נמוכה מהקונצנזוס של 9.45 מיליארד דולר, עם תחזית רווח למניה בטווח 0.55-0.58$, נמוך מהקונצנזוס של 0.58$. תחזית הצמיחה שנתית להכנסות מהרשיונות החדשים הנה בטווח רחב של 0-10%, כאשר מכירות החומרה צפויות לרדת בקצב שנתי של 5%-15%.
החולשה בפעילות אורקל עלולה לסמל נקודת אזהרה לתחום התוכנה הארגונית כולו, נוכח חוסר וודאות לגבי הצמיחה הכלכלית הגלובאלית, המלווה בהשפעה שלילית על דוחות החברות האמריקאיות עקב התחזקות הדולר שחלה לאחרונה. בשבועות האחרונים ניתן היה לראות סימני חולשה גם בתוצאות חברות תוכנה נוספות, כולל חברות צמיחה כגון Salesforce.com (CRM) ו-RedHat (RHT), שמניותהן נסחרות במכפילים גבוהים ולכן רגישות במיוחד לשינויי תחזית הצמיחה – ובכן, מניות אלה, בנוסף למניות צמיחה נוספות כמו VMWare (VMW), F5 (FFIV), Riverbed (RVBD), בלטו בירידות שערים במסחר אתמול. בצעד מקדים, הורידו האנליסטים של אופנהיימר את המלצתם על מניית Teradata (TDC), המתחרה בתחום תוכנת אחסון בסיסי נתונים (Data Warehousing) באורקל, IBM ו-SAP, מ-Outperform ל-Perform. גם מניית MLNX הישראלית נפגעה מלחץ המכירות, עם ירידה של עד 8% במהלך המסחר, למרות שפעילותה קשורה דווקא לתחומים שהפגינו צמיחה משמעותית בתוצאות אורקל. לכן, נראה כי במקרה זה שפכו המשקיעים את התינוק עם המים, והחולשה במניה אינה מוצדקת.
על אף האכזבה, המלצתנו על מניית ORCL נותרת Outperform, תוך הורדת מחיר היעד מ-36$ ל-32$. החברה מחזיקה במעמד מוביל בשוק תוכנה לבסיסי נתונים, בו מחזיקה בנתח של כ-40%, נתח כפול משתי מתחרותיה העיקריות (IBM ומיקרוסופט), ופזורה היטב על מגוון תחומים. אורקל נהנית מאיתנות פיננסית גבוהה, עם מצבת מזומנים של כ-31 מיליארד דולר (כנגד חוב לטווח ארוך של כ-14.8 מיליארד דולר), המשמש לרכישת חברות (רכשה לאחרונה את חברת RightNow בסכום של כ-1.5 מיליארד דולר) ולרכישה עצמית של מניותיה (ברבעון האחרון רכשה כ-33 מ’ מניות בהיקף כספי של כמיליארד דולר, ואישרה תכנית רכישה נוספת של עד 5 מיליארד דולר). לאחר הירידות, נסחרת מניית ORCL במכפיל 10 לתחזית הרווח הנקי לשנת 2013 הקלנדרית, תמחור חסר לעומת מדד ה-S&P500 הרחב, ועשויה להוות כעת ערך עבור המשקיעים בראיה ארוכת טווח – אם כי, כפי שראינו במקרים של חברות רבות בעבר, אמון המשקיעים לא חוזר מהר לאחר אכזבה, והתאוששות במניית ORCL לא נראית כעת מעבר לפינה.